人民幣貶值對(duì)內(nèi)外市場(chǎng)影響不一，導(dǎo)致銅價(jià)走勢(shì)分化，滬倫比值大幅抬升。

上周人民幣貶值使銅價(jià)滬強(qiáng)倫弱，走勢(shì)明顯分化。但隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)本周內(nèi)外盤走勢(shì)將趨同，其中倫銅將小幅走強(qiáng)修復(fù)比值，支撐源于正套盤的重新入場(chǎng)、活躍的關(guān)外貿(mào)易以及淡化的美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期。而滬銅盡管受需求低迷的影響，但在降準(zhǔn)預(yù)期以及銅供給持續(xù)收緊的支撐下，本周將寬幅振蕩。

人民幣貶值對(duì)內(nèi)外銅市影響不一

銅市與匯市聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，但滬強(qiáng)倫弱走勢(shì)明顯分化，比值大幅抬升。滬銅主力合約周五報(bào)收于39250元/噸，重心重返7月水平。LME3月期銅價(jià)振幅明顯，連續(xù)刷新低位紀(jì)錄，最終報(bào)收于5170美元/噸，漲幅僅0.26%。倫銅走勢(shì)相對(duì)偏弱主要有兩方面的原因，一方面是從國(guó)際股指普遍受挫、人民幣離岸價(jià)差迅速擴(kuò)大等情況來(lái)看，人民幣貶值在國(guó)際市場(chǎng)上引發(fā)了更多的恐慌，拖累倫銅走弱。另一方面，人民幣貶值后，中國(guó)銅進(jìn)口需求減弱的預(yù)期也壓制了倫銅走勢(shì)。

相對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值可能產(chǎn)生的負(fù)面影響較為淡定。反而貶值是驅(qū)動(dòng)滬銅價(jià)格連續(xù)走強(qiáng)的核心因素，主要邏輯有三點(diǎn)：

一是滬倫比值重心大幅抬升，最高曾升至7.8左右。比值抬升使前期正套盤損失慘重，大量空單止損助推國(guó)內(nèi)銅價(jià)。二是隨著人民幣貶值，銅進(jìn)口被抑制，將使得國(guó)內(nèi)銅價(jià)更加堅(jiān)挺。三是銅以美元定價(jià)，人民幣貶值的預(yù)期提振國(guó)內(nèi)銅價(jià)，這可以參考以歐元計(jì)價(jià)的銅價(jià)在今年的堅(jiān)挺表現(xiàn)。

因此，人民幣貶值對(duì)內(nèi)外市場(chǎng)影響不一，導(dǎo)致銅價(jià)走勢(shì)分化，滬倫比值大幅抬升。

預(yù)計(jì)本周銅價(jià)寬幅振蕩

結(jié)合上周人民幣匯率的市場(chǎng)表現(xiàn)趨于穩(wěn)定，以及央行的堅(jiān)決表態(tài)來(lái)看，我們認(rèn)為，人民幣貶值壓力已經(jīng)一次性釋放，不會(huì)形成趨勢(shì)性貶值。因此在這個(gè)大前提下，預(yù)計(jì)本周內(nèi)外盤走勢(shì)將趨同：

1 滬銅進(jìn)入寬幅振蕩

盡管國(guó)內(nèi)整體需求形勢(shì)仍然低迷，但是降準(zhǔn)預(yù)期、房地產(chǎn)市場(chǎng)改善以及銅供給持續(xù)收緊將支撐滬銅在本周寬幅振蕩。

首先，人民幣貶值將帶來(lái)外匯占款減少，隔夜SHIOBR較上周上升0.14%左右預(yù)示著流動(dòng)性有緊缺跡象，進(jìn)而再度引發(fā)投資者的降準(zhǔn)預(yù)期，利好銅價(jià)。

其次，房地產(chǎn)行業(yè)漸露暖意。7月最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%，各月投資累計(jì)增速回落幅度逐月縮小，表明房地產(chǎn)投資有企穩(wěn)跡象。

最后，近期國(guó)內(nèi)銅供給持續(xù)不及預(yù)期，支撐銅價(jià)。盡管國(guó)內(nèi)主要冶煉廠均結(jié)束檢修，但7月精煉銅產(chǎn)量?jī)H為66.3萬(wàn)噸左右，環(huán)比再度負(fù)增長(zhǎng)，同比增速也由6月的13%顯著收窄至9%。我們認(rèn)為，主要原因是銅礦供應(yīng)緊缺以及零單TC偏低，抑制精煉產(chǎn)能釋放。

2 倫銅將小幅走強(qiáng)修復(fù)比值

通縮壓力淡化美聯(lián)儲(chǔ)9月的加息預(yù)期，將提振倫銅走勢(shì)。人民幣貶值后，除美元之外的大多數(shù)主要貨幣均進(jìn)入貶值通道，這增加了美國(guó)輸入性通縮的風(fēng)險(xiǎn)。通脹目標(biāo)遲遲難見達(dá)成的希望或?qū)⒂绊懨缆?lián)儲(chǔ)加息決策。

目前關(guān)外貿(mào)易活躍，洋山銅溢價(jià)連續(xù)上漲一個(gè)多月，且LME現(xiàn)貨貼水也持續(xù)收窄至7.75美元。在人民幣貶值傾向于一步到位的情況下，關(guān)外貿(mào)易活躍度將延續(xù)。因此，我們看好洋山銅溢價(jià)擴(kuò)大升水，國(guó)際現(xiàn)貨買盤也將支撐倫銅上行。

除上述因素外，后市在人民幣貶值幅度有限的情況下，我們認(rèn)為，目前的高比值給正套盤提供了良好的新入場(chǎng)機(jī)會(huì)，這也將促使比值修復(fù)以及內(nèi)外盤走勢(shì)趨同。