受全球流動(dòng)性寬松以及中國(guó)需求提升預(yù)期的推動(dòng)，7月份銅價(jià)出現(xiàn)一定幅度的反彈。但由于銅市需求基礎(chǔ)仍然較差，預(yù)計(jì)后市銅價(jià)反彈幅度將有限，中短期內(nèi)美元指數(shù)走勢(shì)的不確定性將影響銅價(jià)反彈的節(jié)奏。 

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)降低 

4、5月份之后，中央加大了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，這使得固定資產(chǎn)投資增速反彈。而貨幣政策的繼續(xù)放松將為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)保駕護(hù)航，6月份新增信貸達(dá)到9198億元，M1、M2同比增速分別上升至4.7%、13.6%，M1和M2的剪刀差收縮至-8.9%，這預(yù)示著經(jīng)濟(jì)活力的提升。我們認(rèn)為，在基礎(chǔ)設(shè)施投資增加以及貨幣政策繼續(xù)放松的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)的降低成為支撐銅價(jià)的重要因素。 

全球進(jìn)入寬松貨幣政策第二季 

全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，各國(guó)為對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下滑不遺余力。國(guó)內(nèi)在1個(gè)月內(nèi)兩次降息，歐洲和巴西均將利率下調(diào)至歷史最低，韓國(guó)、南非等經(jīng)濟(jì)體也意外降息。在全球?qū)捤韶泿耪叩谋尘跋?，流?dòng)性將成為銅價(jià)長(zhǎng)期跌勢(shì)中的擾動(dòng)因素，或階段性提振銅價(jià)。 

“挪庫(kù)”再現(xiàn) 

近期滬銅庫(kù)存持續(xù)上升，同時(shí)倫銅庫(kù)存增加幅度減緩，而倫銅注銷(xiāo)倉(cāng)單近期大幅上升，目前注銷(xiāo)倉(cāng)單比例已經(jīng)在20%以上，特別是亞洲倉(cāng)庫(kù)注銷(xiāo)倉(cāng)單大幅上升。對(duì)于兩市庫(kù)存的變化，一方面，融資銅需求仍然較強(qiáng)，因前期比值較為適合點(diǎn)價(jià)；另一方面，不排除有再次“逼倉(cāng)”的嫌疑，因近期全球貨幣政策再度寬松給予國(guó)際資金做多的理由，這從國(guó)際投行集體唱多可見(jiàn)一斑。兩市庫(kù)存的變化有助于銅價(jià)短期走勢(shì)，但是滬銅庫(kù)存的累積將減緩國(guó)內(nèi)銅去庫(kù)存化，這對(duì)銅價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)不利。 

美元指數(shù)影響銅價(jià)反彈節(jié)奏 

美元可能構(gòu)筑短期雙頭進(jìn)入階段性回調(diào)，其內(nèi)在因素是全球?qū)捤傻呢泿耪咭约皻W債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒。但是從基本面來(lái)看，美元指數(shù)可能繼續(xù)走強(qiáng)。美元指數(shù)中短期走勢(shì)將影響銅價(jià)反彈的節(jié)奏。如果美元短期內(nèi)回調(diào)，則銅價(jià)反彈格局有望延續(xù)，但幅度有限，58000元或8000美元將分別成為滬銅、倫銅的強(qiáng)壓力位；而如果短期內(nèi)美元繼續(xù)上漲，則美元有望上沖至86、87一線，銅價(jià)短期內(nèi)將結(jié)束反彈重新探底，預(yù)計(jì)倫銅將回探7000美元一線。但屆時(shí)美元上漲動(dòng)能將被完全釋放，可能將進(jìn)入數(shù)月的調(diào)整期。如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從底部回升，這反而有助于銅價(jià)中期的走勢(shì)，屆時(shí)銅價(jià)有可能從7000美元一線開(kāi)始一輪周期較長(zhǎng)，但幅度有限的反彈。