凱雷似乎用行動(dòng)表明，作為海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，凱雷進(jìn)入中國(guó)投資，并不是為國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入中國(guó)做二傳手，他們更為看重的是中國(guó)市場(chǎng)的容量和前景

“增長(zhǎng)基金是不謀求控股的，在我們投資的項(xiàng)目中永遠(yuǎn)是小股東，真正的大股東仍然是那些企業(yè)家。說(shuō)我們通過(guò)控股并轉(zhuǎn)讓獲利，是一個(gè)很大的誤會(huì)?！弊嫖妮图庇跒椴煌愋偷幕饎澏ń缦?。

祖文萃是凱雷投資集團(tuán)（下稱凱雷）董事總經(jīng)理兼亞洲基金主管。凱雷是全球最大的私人股權(quán)投資基金（private equity found）之一，因老布什等美國(guó)政要的背景，有“總統(tǒng)俱樂(lè)部”之稱。此前，凱雷的亞洲收購(gòu)基金因?yàn)槭召?gòu)徐工機(jī)械的絕對(duì)控股權(quán)而引發(fā)了國(guó)資賤賣(mài)爭(zhēng)議。

這也是眾多海外私人股權(quán)投資基金在中國(guó)面臨的一個(gè)尷尬局面。一方面，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，很難再發(fā)掘出一本萬(wàn)利的好項(xiàng)目；另一方面，政策的不確定性也給他們帶來(lái)困擾。

凱雷也一直在試圖實(shí)現(xiàn)與中國(guó)本土環(huán)境的契合，能否真正實(shí)現(xiàn)本土化，將成為國(guó)際私人股權(quán)投資基金站穩(wěn)中國(guó)市場(chǎng)的試金石。

凱雷之變

就在凱雷亞洲收購(gòu)基金投資的徐工項(xiàng)目懸而未決、爭(zhēng)議重重之時(shí)，6月中旬凱雷宣布，已為旗下的亞洲增長(zhǎng)基金Ⅲ（CAGP）成功籌集6.68 億美元資金。

亞洲增長(zhǎng)基金正是祖文萃和其團(tuán)隊(duì)所管理。之前，凱雷亞洲創(chuàng)投Ⅰ、凱雷亞洲創(chuàng)投Ⅱ兩只增長(zhǎng)型基金，資金規(guī)模不過(guò)3.23億美元。此次籌款成功，意味著凱雷增長(zhǎng)基金總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了近10億美元。

這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了凱雷亞洲收購(gòu)基金7.5億美元的規(guī)模。凱雷在亞洲有三大基金：凱雷亞洲增長(zhǎng)基金、凱雷亞洲房地產(chǎn)基金和凱雷收購(gòu)基金。3.75億美元收購(gòu)徐工機(jī)械，33億元人民幣注資太平洋人壽保險(xiǎn)，都是通過(guò)這些基金完成的。

祖文萃表示，增長(zhǎng)基金主要針對(duì)處于擴(kuò)展階段的各行業(yè)優(yōu)秀私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行投資，更看重企業(yè)在商業(yè)模式和未來(lái)的盈利能力。

凱雷似乎用行動(dòng)表明，作為海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，凱雷進(jìn)入中國(guó)投資，并不是為國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入中國(guó)做二傳手，他們更為看重的是中國(guó)市場(chǎng)的容量和前景。

曾經(jīng)是凱雷旗下基金中最為輕便的一只，現(xiàn)在卻一躍成為重量級(jí)。祖文萃最為迫切的任務(wù)是，尋找合適的項(xiàng)目，將手中的現(xiàn)金投出去并尋找到獲利退出的優(yōu)質(zhì)通道。

項(xiàng)目難求

2006年的5月11日，祖文萃與盧偉光握手的時(shí)候，這個(gè)精明的溫州商人顯得有些激動(dòng)。他沒(méi)有想到，12年前他辭去公職開(kāi)設(shè)地板專賣(mài)店，一手創(chuàng)立的“安信”，竟成為風(fēng)險(xiǎn)投資介入的第一個(gè)中國(guó)本土地板品牌。

祖文萃出手很大方，給了盧偉光2750萬(wàn)美元。達(dá)成協(xié)議后，凱雷向安信推薦了新的財(cái)務(wù)總監(jiān)和人力資源總監(jiān)，并計(jì)劃2007年底左右赴港上市。

在祖文萃看來(lái)，安信是目前國(guó)內(nèi)實(shí)木地板的龍頭企業(yè)，是行業(yè)內(nèi)唯一一家從生產(chǎn)到銷(xiāo)售垂直一體化的公司，能保持較高的邊際利潤(rùn)及強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。這也是凱雷選擇它的主要原因。

凱雷在2000年進(jìn)入中國(guó)，當(dāng)時(shí)更關(guān)注的是科技和醫(yī)藥等行業(yè)。而凱雷的得意之作，是像攜程網(wǎng)這樣的投資，從投入到上市退出，凱雷獲得了15倍的高回報(bào)。

但現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了根本的變化。“中國(guó)市場(chǎng)錢(qián)多，但找好項(xiàng)目不易，競(jìng)爭(zhēng)激烈，真正好的企業(yè)，大家都在搶?！敝袊?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)院院長(zhǎng)陳工孟告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》。

不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅今年第一季度，中國(guó)投資市場(chǎng)就擁堵了近60億美元的投資基金，不同機(jī)構(gòu)追投同一項(xiàng)目的故事不斷發(fā)生。

但祖文萃并不擔(dān)心自己手中的美元投不出去，就在投資安信地板前的一個(gè)多月，他還掏了2500萬(wàn)美元，給了中國(guó)最大的私人信貸擔(dān)保公司——中科智集團(tuán)。對(duì)于凱雷來(lái)說(shuō)，在中國(guó)要投入多少并沒(méi)有硬性的規(guī)定，更不是看投多少項(xiàng)目，而是看投入項(xiàng)目能帶來(lái)多少的投資回報(bào)率。

“但實(shí)際上，中國(guó)的情況和歐美情況是不一樣的，一個(gè)在美國(guó)、歐洲看來(lái)是傳統(tǒng)、低增長(zhǎng)的行業(yè)，而在中國(guó)其增長(zhǎng)潛力可能就很大”。祖文萃介紹。

“例如中科智所在的金融業(yè)，美國(guó)的擔(dān)保業(yè)早已經(jīng)是傳統(tǒng)的領(lǐng)域，在中國(guó)卻算是新的領(lǐng)域”。

雖然祖文萃并不認(rèn)為資金的增加和好項(xiàng)目的減少是促使凱雷轉(zhuǎn)向的真正原因。但他也透露：此次募集的亞洲增長(zhǎng)基金Ⅲ，將投入到20—30個(gè)項(xiàng)目左右中。而相比之下，亞洲創(chuàng)投Ⅰ和亞洲創(chuàng)投Ⅱ自2000年創(chuàng)立以來(lái)，已對(duì)37家公司作出投資。而這兩個(gè)基金資金總和僅為增長(zhǎng)基金Ⅲ的一半。

青睞民營(yíng)

進(jìn)入中國(guó)以來(lái)，凱雷最關(guān)注的有兩個(gè)領(lǐng)域。第一是快速增長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)，其二是國(guó)企改制的領(lǐng)域。這是中國(guó)3-5年內(nèi)非常特殊的投資機(jī)會(huì)。

凱雷亞洲收購(gòu)基金就是主要從事國(guó)企的業(yè)務(wù)。投資的重點(diǎn)行業(yè)包括：電信和媒體、消費(fèi)產(chǎn)品和零售、制造和金融服務(wù)及健康醫(yī)藥等領(lǐng)域。投資公司的條件是公司市值超過(guò)5000萬(wàn)美元，收入超過(guò)5000萬(wàn)美元。

但凱雷在參與國(guó)企改制投資并不是一帆風(fēng)順。2004年初對(duì)哈藥集團(tuán)的收購(gòu)案，凱雷因不能接受過(guò)低的入股比例而主動(dòng)退出。2005年的徐工收購(gòu)，雖然雙方已經(jīng)達(dá)成了協(xié)議，但至今未能獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)。

對(duì)于凱雷來(lái)說(shuō)，收購(gòu)股權(quán)只是開(kāi)始，只有通過(guò)對(duì)收購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行重組，未來(lái)轉(zhuǎn)手退出，才能獲得收益。但在中國(guó)，因?yàn)榉N種利益糾葛，政策限制，從一開(kāi)始進(jìn)入，操作起來(lái)比較復(fù)雜，無(wú)論從時(shí)間還是投入資金的角度，都使得這種投資充滿風(fēng)險(xiǎn)。

輿論和監(jiān)管部門(mén)對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)流失的擔(dān)心也使私人股權(quán)基金面臨不確定性。這種擔(dān)心表現(xiàn)在，對(duì)于凱雷這樣的國(guó)際基金采取什么樣的模式套現(xiàn)離場(chǎng)。如果協(xié)議轉(zhuǎn)讓的接盤(pán)者是國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本，則會(huì)被看做為產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入鋪路，作二傳手。

陳工孟告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：投資民企就簡(jiǎn)單多了，審批手續(xù)比國(guó)企要簡(jiǎn)單很多。有些民營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)和盈利能力都很好，只是需要資金進(jìn)一步發(fā)展，所以越來(lái)越多的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都把投資重點(diǎn)放到民企上了。

凱雷仍然在努力地完善自己的本土化戰(zhàn)略，提高增長(zhǎng)基金的投資額度也可以看做是這一調(diào)整的體現(xiàn)。

按照祖文萃的說(shuō)法，凱雷投資并不劃定行業(yè)為主，什么行業(yè)都可以做。現(xiàn)在的原則是以人為主，著重于創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的選擇。

姜雷 來(lái)源: 財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)