現在的股市要走向何方？從估值上看，如果不包括銀行股，目前A股市凈率約為3.5倍，以2009年半年報業(yè)績乘2，A股市盈率超過35倍。如果明年業(yè)績改善，ROE提高到了16%，市盈率會降到22倍。如果經濟復蘇后，上市公司經營平穩(wěn)，16%的ROE水平可以維持，考慮到再融資和利潤留存導致的凈利潤增加，A股每年的收益約為18%。

如果要想超越這個收益，只能期待兩件事，一是估值上升，由于上市公司可以高價融資，大、小非可以套現減持，對投資者整體不利，只對那些高位出逃的那部分投資者有利。二是企業(yè)利潤超預期上升，這種情況如果出現，只能是周期類公司業(yè)績超預期，也就是所有的工業(yè)品都漲價，這種情況是否會發(fā)生，是投資者判斷市場是否發(fā)生重大變化的主要因素。

要判斷工業(yè)品能否漲價，就必須了解中國工業(yè)制造的總體產能狀況，這是一個沒有精確答案的問題，所以股市今后一段時間是否會出現大幅波動也難有明確答案。不過分析一些數據，倒是可以猜測，中國大規(guī)模的工業(yè)化可能已進入尾聲。其實工業(yè)化的主要目的就是建立一個可以供一國居民長期生活發(fā)展的產能，兩種表述實際上是同一個問題。

由于沒有人能知道這個問題的答案，算幾個大賬也許有利于思考這個問題。一是鋼鐵產量，按美國、日本人均消費鋼產量平均計算，中國人均鋼產量峰值約在600公斤，按14億人算，中國鋼產量峰值約為8億多噸?，F在中國的鋼鐵產能約為6億噸，2009年中國實際可能需求5億噸左右。如果中國固定資產投資與鋼鐵需求量成正比，那么中國固定資產投資的極限值只差60%左右，按今年固定資產投資的增長速度兩年就到了。這意味著，要么我們投資的絕對值已經過度，將來會過剩，要么我們投資結構轉變，用鋼量密度下降。如果再算一算現在中國的兩大支柱產業(yè)，房地產和汽車，答案是相似的。如果中國將來有9億人居住在城市，城市化率達到60%，以三口為基數，中國需要3億套住房。如果房子平均使用壽命是30年到60年，那么中國每年需要更新500萬套到1000萬套，中國現在存量商品房約2億套。

2009年我國住房銷售應該能達到7.3億平米，按90平米一套，約800萬套，按這個增長速度不超過10年，房地產將完全進入飽和階段。最后算一算汽車，中國14億人口，按每戶3人計算，家庭約4.5億戶，如果將來中國每百戶50輛乘用車，汽車保有量將達2.2億輛。假設汽車使用壽命是10年，那么中國每年需造車2000萬量，現在中國乘用車產量超過1000萬量，還有約1倍的空間，但以中國產能增長的速度和中國的人口結構，我們可以猜測，從戰(zhàn)略上看，中國大規(guī)模工業(yè)化可能已進入尾聲。如果這種猜測符合實際，那么像2007年那樣以大宗制造業(yè)上漲為核心的股市上漲重現江湖會比較困難。歷史不會簡單重復，但每次自有規(guī)律可循，投資者可能需要解放思想，尋找下一階段的主要規(guī)律。