6月份以來，有色金屬表現(xiàn)最弱的非鉛莫屬。上半年因基本面供需兩弱，鉛于窄幅區(qū)間震蕩整理，而鉛的姊妹金屬倫鋅已漲至36個月新高，倫鋁也升至15個月新高。7月25日滬鉛主力1410收于漲停，夜盤再度沖高，價格收至去年3月以來新高。上半年倫鉛表現(xiàn)弱于鋅與鋁而好于銅，國內(nèi)市場上滬鉛總體表現(xiàn)僅次于鋅。

今年以來，倫敦金屬交易所（LME）鉛上漲2.67%，LME銅跌3.32%，LME鋁漲17.5%，LME鋅漲21.2%。滬鉛主力漲6.59%，滬銅主力跌1%，滬鋁主力漲3.4%，滬鋅主力漲13.26%。滬鉛突然發(fā)飆，原因有供應(yīng)縮減的因素，但最主要的因素仍當(dāng)歸于鉛鋅價差愈走愈遠(yuǎn)以及投機(jī)資金對滯后品種的追逐。

鉛鋅價差持續(xù)擴(kuò)大推動鉛價上漲。6月初，鋅價走強(qiáng)，LME鉛鋅價差倒轉(zhuǎn)，鋅較鉛由去年初的貼水近300美元/噸轉(zhuǎn)為升水，截至7月25日當(dāng)周，升水達(dá)100美元/噸上方。上海鋅鉛價差升至期鉛上市后新高，7月25日當(dāng)周價差達(dá)近3000元/噸，25日鉛價大幅上漲后，價差2585元/噸，而今年初價差僅為885元/噸。因此，鋅自6月以來較鉛的溢價出現(xiàn)大幅走高，套利交易者尋求價差回歸而買入鉛是鉛價跳漲的主要因素之一。

鉛價走勢滯后引投機(jī)資金關(guān)注。目前投機(jī)資金參與商品市場較為明顯，當(dāng)前工業(yè)金屬的價格已不單是對基本面好轉(zhuǎn)的反映。目前全球貨幣寬松以及全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇是重要因素之一，投機(jī)資金流入商品市場，并開始青睞周期性商品。所以目前有色金屬的上漲已成為宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、供應(yīng)端出現(xiàn)問題背景下的資金推動的共同作用。在投機(jī)資金的追逐下，步伐滯后的鉛必然成為資金選擇之一。

流動性弱令此前滬鉛天然多頭匱乏。在7月25日之前，國內(nèi)期鉛橫盤已有三個月之余，7月份倫鉛在其他姊妹金屬的帶動下價格重心開始走高，但滬鉛依然不為所動。終端需求弱，且國內(nèi)缺乏對鉛的關(guān)注，流動性差，在貿(mào)易體系中參與力度小是滬鉛持續(xù)弱勢整理的重要因素。另外，還有一個非常重要的原因是，鉛市由于流動性較弱，令過去兩年來投機(jī)資金匱乏，多數(shù)主要以套保盤為主，而套保盤的參與主要是貿(mào)易商，其次是冶煉商，皆為空頭套保，但投機(jī)資金多為多頭，因此，這樣的市場狀況決定了滬鉛缺乏多頭力量，這也是滬鉛走勢顯著落后于倫鉛，與倫鉛價格相關(guān)性相去甚遠(yuǎn)的主要因素。而若滬鉛引發(fā)投資資金關(guān)注，其持倉結(jié)構(gòu)則會發(fā)生較為明顯的變化。

基本面看，鉛礦負(fù)增長，精鉛供應(yīng)縮減，但難出現(xiàn)鋅那樣的資源瓶頸。去年12月以來，全球鉛礦產(chǎn)出下滑明顯，4月份全球精礦產(chǎn)出同比下滑15.4%，為2011年10月份以來的最低點。我國鉛礦產(chǎn)出自2月份以來步入負(fù)增長，上半年累計鉛礦產(chǎn)出143.94萬噸，同比減少2.59%。精煉鉛方面，我國精煉鉛產(chǎn)出去年11月起負(fù)增長，上半年國內(nèi)精鉛產(chǎn)出224.46萬噸，同比減少2.82%。不過，雖然國內(nèi)產(chǎn)出下滑，但是以再生鉛為主的國外市場供應(yīng)相對有余。國際鉛鋅研究組織最新數(shù)據(jù)顯示，2014年1~5月，全球精煉鉛產(chǎn)量為433.3萬噸，需求為435.3萬噸，短缺量為2萬噸，去年同期為短缺3.7萬噸。值得注意的是，雖然鉛鋅是伴生礦，其礦產(chǎn)方面面臨相同的品位下降與礦山關(guān)閉等因素。但是由于在國外消費主要是再生鉛，再生鉛產(chǎn)出占全球精鉛產(chǎn)出的50%，因此，鉛難以出現(xiàn)鋅可能會出現(xiàn)的資源瓶頸問題。

因此，我們認(rèn)為，國外鉛礦供應(yīng)及再生鉛產(chǎn)出依然表現(xiàn)較為充裕，而國內(nèi)鉛礦及精鉛產(chǎn)出都出現(xiàn)較為明顯的下降，中國產(chǎn)出放緩?fù)侠廴蚬?yīng)。全球精鉛消費依然低迷，基本面的好轉(zhuǎn)料將出現(xiàn)在9月份之后。但是由于鉛價觸及漲停，市場對其關(guān)注加強(qiáng)，而隨著鉛價的走高，市場看漲情緒增加，冶煉廠惜售心理料增強(qiáng)，供應(yīng)料進(jìn)一步趨緊。因此，現(xiàn)貨鉛價預(yù)計將會走強(qiáng)，并支撐期鉛的進(jìn)一步走高。同時，鋅價連續(xù)強(qiáng)勢上揚(yáng)，鉛鋅價差短期迅速擴(kuò)大，存在著價差回歸的需求，投機(jī)資金流入，將推動鉛價繼續(xù)走強(qiáng)。