今年下半年鋁價波動可謂一波三折，7月初鋁價從13800元/噸一線漲至9月初的15000元/噸，行業(yè)利潤大幅好轉(zhuǎn)，引發(fā)西南等地區(qū)鋁復(fù)產(chǎn)，從而鋁價又在1個月內(nèi)重回起漲點。但國際鋁市短缺，鋁價短短半個月漲10%，國內(nèi)鋁價也被動跟漲。筆者認(rèn)為，短期國內(nèi)鋁價被動跟隨外盤上漲，從而帶來做空滬鋁的機會，且期貨價格升水于現(xiàn)貨價格利于做空。操作上，滬鋁1502合約在14200—14500元/噸可建立空單。

資本市場振蕩加劇

美聯(lián)儲正式結(jié)束QE，在未來兩個季度市場焦點將關(guān)注美聯(lián)儲會否提前加息。從以往規(guī)律來看，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模停止擴張之際和美聯(lián)儲加息前后，全球資本市場會表現(xiàn)出劇烈的振蕩態(tài)勢。且從全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟一枝獨秀，而其他國家經(jīng)濟仍在下行，在這種全球復(fù)蘇疲弱分化格局之下，美元走強的邏輯基礎(chǔ)不變，未來兩個季度全球資本市場仍將呈現(xiàn)動蕩態(tài)勢。

在美元走強的背景下，發(fā)展中國家面臨資本撤離的風(fēng)險，中國亦不可避免。且中國還面臨人口紅利下降和長期經(jīng)濟增速下滑的風(fēng)險，地方政府出臺大規(guī)模刺激政策的可能性較小，央行的貨幣政策微調(diào)對于毛利率低的實體企業(yè)吸引力不大。從近期公布的數(shù)據(jù)來看，GDP增速創(chuàng)2009年以來新低，克強指數(shù)除了銀行新增貸款有所增加外，鐵路運貨量出現(xiàn)負(fù)增長，社會用電量增速也在低位，說明中國經(jīng)濟增速下滑明顯。因此，宏觀面對于大宗商品仍不樂觀。

國際鋁市短缺和埃博拉肆虐西非提振LME鋁價

由于美鋁、俄鋁等國外鋁企減產(chǎn)，導(dǎo)致全球鋁市場出現(xiàn)2007年以來的首次短缺，1—8月全球鋁市場供應(yīng)短缺30.4萬噸。且今年西非埃博拉肆虐不斷，礦產(chǎn)商出現(xiàn)停產(chǎn)和運輸受阻問題，當(dāng)?shù)氐V業(yè)運營已受影響。疫情嚴(yán)重的幾內(nèi)亞、加納、塞拉利昂鋁土礦年產(chǎn)量占全球比重7.81%，僅略低于印尼(10%)，將影響全球450萬噸電解鋁生產(chǎn)。西非三國占中國進口鋁土礦僅2.1%,對中國鋁土礦影響較小，這也是近1個月LME鋁價漲幅超過10%，而國內(nèi)僅漲5%的原因。

中國鋁土礦供應(yīng)暫時無憂，復(fù)產(chǎn)帶來壓力

9月中國進口鋁土礦285萬噸，同比減少64.38%，環(huán)比增加14.4%,1—9月中國進口鋁土礦總量2794萬噸，同比減少47.77%。造成前9個月鋁土礦同比大減的原因是印尼鋁土礦缺失，而5月以后環(huán)比逐漸小幅上升，主要原因是其他國家進口礦石量增加。目前山東地區(qū)仍有3200萬噸左右鋁土礦庫存，按目前每月200萬噸以上的鋁土礦進口量來計算，2015年6月前，鋁土礦不會出現(xiàn)短缺。

9月電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，主要原因是8、9月鋁價暴漲帶來的電解鋁行業(yè)利潤大好，產(chǎn)量和開工率大增。10月開工率繼續(xù)上行，預(yù)計11月電解鋁產(chǎn)量將繼續(xù)創(chuàng)新高，由于電解鋁行業(yè)啟動難和關(guān)停難特點，也是前一波鋁價暴跌的原因。此外，2014年年底新疆產(chǎn)能集中釋放，達到520萬噸左右，這將對2014年年底和2015年一季度構(gòu)成供應(yīng)沖擊。因此，短期期鋁漲幅遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨價格，現(xiàn)貨維持貼水期貨200元/噸左右。從這角度來看，鋁價需要以時間換空間，讓高成本企業(yè)停產(chǎn)或退出，價格才會出現(xiàn)穩(wěn)步上漲，短期價格難以大幅上漲。