進入9月份季節(jié)性消費旺季，但是在經濟下行態(tài)勢仍未扭轉的情況下，銅市或仍表現為“旺季不旺”。對于后期銅價走勢，我們并不樂觀。 

杯水車薪的改善是主旋律 

一般來說，國家電網和南方電網的招標集中在下半年，電力行業(yè)對于銅的采購是下半年銅消費的一個觀測指標。電力行業(yè)銅消費約占我國銅消費的50%左右，這直接關系到我國銅消費趨勢的總體判斷?？傮w來看，銅桿和線纜企業(yè)的開工情況相對平穩(wěn)，這也是我國銅消費每年能夠保持增長的一個佐證，然而自去年開始，我國終端企業(yè)表現出“旺季不旺、淡季更淡”的消費趨勢，這也直接影響到銅桿以及線材企業(yè)的開工情況。 

8月份銅桿和線纜開工率分別為74.31%和78.66%，環(huán)比7月份均有小幅回升，但是同比去年仍然分別下降3.29%和8.64%，這使得市場對即將到來的9月份終端消費情況產生憂慮。 

產量增長預示去庫存壓力較大 

統(tǒng)計局公布的數據顯示，1—8月我國銅材產量共計646.5萬噸，同比增長10.2%。盡管與去年同期20%的增速相比出現明顯回落，但是銅材絕對量依然巨大。上半年我國經濟增長僅為7.6%，但是從實際了解的情況來看，許多終端企業(yè)用銅情況非常糟糕，真實的銅消費可能要低于許多機構的預測值。我們在年初時對今年銅消費曾做出5%的增長預期，目前來看，要實現5%的增長將是比較困難。在銅材產量維持近兩位數增長以及終端活動趨緩的情況下，國內銅真實庫存量依然巨大，7月和8月屬于相對的淡季，加上今年很有可能旺季不旺，去庫存之路仍然艱難。 

目前上期所顯性庫存為15.89萬噸，處于相對高位。若考慮到目前上海和南海等地的保稅區(qū)庫存，真實的銅庫存可能高達74萬噸。實際上我們還沒有計算一些貿易商、冶煉廠以及生產企業(yè)的庫存，如此看來，中國銅總庫存量攀升到100萬噸以上的水平完全是可能的。如此龐大的庫存，將長期壓制銅價。市場對于9月份消費旺季的期望或成為奢望，去庫存僅有可能是以局部的和階段性的緩慢過程為主，這種微小的基本面變化對于銅價的改善只能是杯水車薪。 

今年也是中國政府換屆的一年，在新一屆政府產生之前，我們對于中國采取新一輪的大規(guī)模投資和消費刺激政策并不看好，再加上地方政府土地出讓金和企業(yè)實際利潤收入增長在今年大幅減少，地方政府再度進行舉債投資的模式不可持續(xù)。因此，從政策的角度來看，也不支持今年的消費旺季出現大幅度的改善跡象。 

銅價區(qū)間振蕩仍是主旋律 

數據顯示，8月份PMI為49.2，創(chuàng)下近9個月以來的低點；匯豐8月份PMI為47.8，這顯示出我國企業(yè)面臨的困難仍然巨大，經濟下行的趨勢并沒有得到扭轉，這將給本已相對疲軟的銅市基本面帶來壓力。9月份，進入相對的消費旺季，國內去庫存的勢頭給予銅價一定的支持預期，但是對于真實銅基本面的改善難以起到本質的推動。考慮到經濟下行的壓力仍在，歐美地區(qū)的經濟復蘇仍不穩(wěn)定，投資者對于貨幣或者政策放松的預期會有所增加，這種預期正是支持銅價的根本力量。預計9月份銅價運行區(qū)間在7300—7800美元，運行中軸在7500美元附近。