近期國(guó)家收儲(chǔ)傳言不斷，鋁鋅收儲(chǔ)付諸行動(dòng)，價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)，但收儲(chǔ)量?jī)H各為10萬(wàn)噸，相對(duì)于目前龐大的庫(kù)存量來(lái)說(shuō)，微乎其微，此次收儲(chǔ)無(wú)法從根本上扭轉(zhuǎn)鋁鋅市場(chǎng)供過(guò)于求的現(xiàn)狀，更多的是對(duì)部分企業(yè)的扶持和信心上的提振。鋁鋅期貨的價(jià)格也隨著收儲(chǔ)消息的提振出現(xiàn)短暫反彈，但就此判斷跌勢(shì)被扭轉(zhuǎn)還為時(shí)尚早。國(guó)家近期未公布銅的收儲(chǔ)計(jì)劃，鋁鋅收儲(chǔ)難以帶動(dòng)銅價(jià)反彈，從商品屬性和金融屬性?xún)煞矫鎭?lái)考慮，銅價(jià)仍然面臨很大的下行風(fēng)險(xiǎn)。 

從商品屬性看，銅價(jià)無(wú)法獲得有效支撐

LME庫(kù)存迎拐點(diǎn)，滬銅庫(kù)存居高不下。前期我們一直在談?wù)揕ME庫(kù)存處于2009年以來(lái)最低水平，LME銅庫(kù)存已經(jīng)在低于25萬(wàn)噸的位置徘徊了近半年時(shí)間，但低庫(kù)存亦無(wú)法令銅價(jià)獲得上漲動(dòng)能，今年以來(lái)銅價(jià)基本維持在52000-60000一線震蕩。近期LME銅庫(kù)存呈現(xiàn)出明顯的上升態(tài)勢(shì)，從最低的22萬(wàn)噸附近升至25萬(wàn)噸以上，上海期貨交易所電解銅庫(kù)存徘徊于歷史高位20萬(wàn)噸附近。據(jù)中國(guó)海關(guān)2012年精銅出口數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年9月，出口累計(jì)達(dá)到21.48萬(wàn)噸，同比增幅為39.85%。作為銅消費(fèi)占全球40%左右的中國(guó)來(lái)說(shuō)，出口大幅增加凸顯國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力之大。 

進(jìn)口大幅增加，銅供應(yīng)增速超需求。據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材394.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.6%；累計(jì)進(jìn)口廢銅395萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.6%；兩項(xiàng)合計(jì)累計(jì)進(jìn)口量同比增長(zhǎng)13.99%。在進(jìn)口大幅增加的同時(shí)，國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量并未降低擴(kuò)張步伐，10月我國(guó)精煉銅產(chǎn)量52.0萬(wàn)噸,同比上升10.9%，環(huán)比上升1.8%，再創(chuàng)歷史新高。1-10月累計(jì)精煉銅產(chǎn)量489.9萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7.0%，10月銅冶煉企業(yè)開(kāi)工率數(shù)據(jù)顯示為91.4%,為年內(nèi)開(kāi)工最高值。而需求并未跟上供應(yīng)的步伐，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2012年中國(guó)精煉銅的需求增速將低于4.5%（年初預(yù)計(jì)為6%），2013年需求增速為4.4%。國(guó)內(nèi)銅供需矛盾正悄然發(fā)生變化，由前期的供應(yīng)偏緊向供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)變。 

人民幣匯率大幅升值拖累國(guó)內(nèi)銅價(jià)。人民幣兌美元匯率在經(jīng)歷了6個(gè)月的震蕩之后，自10月10日以來(lái)大幅升值，并逼近歷史高位。目前，國(guó)際銅價(jià)以美元計(jì)價(jià)，人民幣的升值無(wú)疑將縮小內(nèi)外銅的比價(jià)，進(jìn)而從匯率上壓制以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)銅價(jià)。同時(shí)，人民幣大幅升值將降低中國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，降低出口型企業(yè)的利潤(rùn)水平，壓縮出口對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。 

從金融屬性看，銅價(jià)缺乏足夠吸引力 

一種商品的金融屬性的強(qiáng)弱一般由以下幾點(diǎn)來(lái)決定：  

首先，是否具備稀缺性。從當(dāng)前現(xiàn)狀來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅供需狀況正在得到改善，銅供應(yīng)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求增速，表明銅的稀缺性正在降低。  

其次，是否具備不可替代性。銅以其良好的延展性、導(dǎo)熱導(dǎo)電能力強(qiáng)，在電氣、電子工業(yè)中具有廣泛的用途，用量占整個(gè)消費(fèi)量的一半以上，目前其的替代品較少且未廣泛應(yīng)用。 

第三，是否易儲(chǔ)藏。銅和它的一些合金有較好的耐腐蝕能力，在干燥的空氣里很穩(wěn)定。

自2006年以來(lái)，銅具有較高的金融屬性，以其良好的抗擊通脹、保值增值的功能受到市場(chǎng)的青睞。但因全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，美國(guó)財(cái)政懸崖逼近，日本政局動(dòng)蕩、財(cái)政赤字龐大、經(jīng)濟(jì)重歸衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未著落，歐洲債務(wù)危機(jī)等等，銅的金融屬性已經(jīng)有所下降，即使在全球大規(guī)模量化寬松的背景下，銅價(jià)只是經(jīng)歷了短暫的小幅度的反彈，供需矛盾的改善令眾多現(xiàn)貨商手持大量高價(jià)現(xiàn)貨難以找到買(mǎi)家，這種局面已經(jīng)持續(xù)了超過(guò)1年的時(shí)間并仍將延續(xù)下去。  

從資金動(dòng)向我們亦可以探悉銅缺乏吸引力的證據(jù)。從全球三大銅交易所的數(shù)據(jù)顯示，銅的成交量和持倉(cāng)量處下降趨勢(shì)，且明顯低于去年同樣價(jià)格水平時(shí)的量能，說(shuō)明現(xiàn)階段的銅正逐步喪失吸引力。人氣是推動(dòng)商品價(jià)格上漲的重要因素之一，如今銅市缺乏人氣，漲價(jià)自然就是比較困難的事。    

綜上所述，并結(jié)合現(xiàn)階段期銅市場(chǎng)價(jià)漲量跌的特點(diǎn)，筆者認(rèn)為銅價(jià)仍然具備下行風(fēng)險(xiǎn)，下行的方式有兩種，一是在市場(chǎng)消息面平淡下的震蕩試下行，二是重大利空消息下的斷崖式下行，筆者傾向于后一種。