近期，銅價(jià)波動(dòng)較為溫和，振蕩區(qū)間縮窄。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)預(yù)期悄然變化，原本朦朧的基本面因素浮出水面，銅價(jià)或?qū)⒔Y(jié)束振蕩行情，面臨方向選擇。 

宏觀經(jīng)濟(jì)與供需之間博弈 

旺季不及預(yù)期，保稅庫(kù)存高企，下游開(kāi)工慘淡，銅價(jià)難言樂(lè)觀。然而顯性庫(kù)存偏低，上游銅礦供應(yīng)偏緊，銅價(jià)下行阻力較大。宏觀經(jīng)濟(jì)和供需因素的博弈或?qū)⒃?月見(jiàn)分曉。 

近期溫家寶總理調(diào)研講話呼吁“信心”，給市場(chǎng)帶來(lái)一定的寬松預(yù)期。但筆者認(rèn)為不宜抱過(guò)多期望。FDI數(shù)據(jù)顯示，7月外商投資僅75.8億美元，同比降幅8.7%，連續(xù)9個(gè)月下降?？梢?jiàn)，資本大規(guī)模流出中國(guó)。國(guó)內(nèi)貨幣政策執(zhí)行穩(wěn)健而適度寬松的原則，在十八大召開(kāi)前夕，相關(guān)宏觀操作將趨于謹(jǐn)慎。 

美國(guó)削減寬松預(yù)期 

債務(wù)之火蔓延至西班牙、意大利，兩國(guó)國(guó)債收益率多次飆升至7%的警戒線。美國(guó)經(jīng)濟(jì)稍好，美國(guó)制造業(yè)衰退幅度低于歐洲，且房地產(chǎn)有復(fù)蘇跡象。此外，因零售商促銷和較低抵押貸款利率促使美國(guó)人擴(kuò)充購(gòu)買計(jì)劃，美國(guó)密西根大學(xué)8月消費(fèi)者信心指數(shù)初值升至三個(gè)月高位為73.6。而早期就業(yè)數(shù)據(jù)也顯示美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)。這種走好形勢(shì)，無(wú)疑令FED觀望態(tài)度持續(xù)，降低并延后QE3推出的可能。 

國(guó)內(nèi)下游缺乏補(bǔ)庫(kù)意愿 

雖然滬銅現(xiàn)貨升水在200元/噸之上，但下游按需采購(gòu)，補(bǔ)庫(kù)意愿并不強(qiáng)。 

銅礦加工費(fèi)依然偏低，LME銅庫(kù)存持續(xù)削減至較低水平。現(xiàn)貨TC依然保持45美元/噸的低位水平，彰顯銅精礦相對(duì)冶煉產(chǎn)能的緊缺。銅注銷倉(cāng)單高達(dá)3.8萬(wàn)噸，去年同期為1.1萬(wàn)噸。在中國(guó)供應(yīng)偏松之際，亞洲注銷倉(cāng)單如此之高,筆者認(rèn)為主要是融資性需求所致。盡管庫(kù)存偏低，LME銅現(xiàn)貨并不強(qiáng)勢(shì)，目前貼水6.25美元/噸，但遠(yuǎn)期價(jià)格仍在上升，15月合約升水10美元/噸左右，27月合約則貼水15美元/噸，總體是正常的凸線結(jié)構(gòu)。 

綜合以上分析，宏觀形勢(shì)的變化以及基本面情況的逐漸明朗將促使銅價(jià)結(jié)束振蕩走勢(shì)，選擇方向突破。市場(chǎng)對(duì)政府刺激寬松措施的預(yù)期較強(qiáng)，但在經(jīng)濟(jì)明顯趨于衰退之際，歐盟、中國(guó)、美國(guó)都難以出臺(tái)相應(yīng)操作，更多以市場(chǎng)行為來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)狀況。同時(shí)，銅礦偏緊和LME庫(kù)存偏低令銅價(jià)下行阻力較大，但需求端的疲軟將倒逼產(chǎn)業(yè)鏈，銅價(jià)仍面臨走低風(fēng)險(xiǎn)，最終選擇向下的概率較大。