春節(jié)過后宏觀利好頻現(xiàn)，2月官方、匯豐PMI數(shù)據(jù)均明顯回升，央行更是迅速宣布降息。宏觀利好促使市場情緒回暖，進一步助力銅價反彈。我們認為，2月銅價反彈和基本面關系不大，短期銅價反彈基本結(jié)束，或?qū)⒃俣绒D(zhuǎn)為回調(diào)。

短期銅價或?qū)⑿》{(diào)整

首先，從基本面來看，銅市仍然偏弱。一季度以來，上海、倫敦兩地銅庫存分別大幅增長9.3萬噸和11.9萬噸。從現(xiàn)貨表現(xiàn)來看，滬銅長期貼水，倫銅升水明顯下降。雖然節(jié)后企業(yè)陸續(xù)開工，但我們預計需求復蘇將較為緩慢。

其次，從宏觀面來看，階段性高點已現(xiàn)。春節(jié)后宏觀利好頻現(xiàn)，宏觀利多預期基本兌現(xiàn)。接下來，宏觀利好真空期可能出現(xiàn)，市場情緒也將高位回落。

再次，從資金博弈角度來看，多空增倉積極性均不高。一方面，滬銅持倉已經(jīng)不到80萬手，空頭回補行情基本結(jié)束；另一方面，銅價反彈后多頭追漲意愿同樣不足。

最后，從技術面來看，60日均線壓力明顯。向上突破未果后，銅價或?qū)⒊袎合滦兄?500—5600美元/噸區(qū)間。

二季度剛需會逐漸顯現(xiàn)

雖然短期銅價面臨調(diào)整壓力，但是我們并不過分悲觀。從中期來看，一季度是上半年銅市基本面最差的時候，隨著旺季來臨，一方面終端訂單環(huán)比將明顯增長，企業(yè)剛性需求將有所體現(xiàn)；另一方面，下游企業(yè)基本零庫存運營，仍有一定補庫需求。因此，隨著時間的推進，基本面好轉(zhuǎn)將不利于市場空頭。

另外，春節(jié)前95萬手持倉沒有打破5340美元/噸的強勁支撐，這使得市場情緒發(fā)生變化。一旦銅價再度跌至前低附近，空頭平倉和多頭買入的需求可能占據(jù)主導，支撐銅價。因此，我們認為一季度銅價很可能構(gòu)筑底部，二季度轉(zhuǎn)入振蕩反彈。

就反彈空間而言，如果從基本面來看，那么并不能過于樂觀，目標可能在6200美元/噸一線，因為冶煉廠產(chǎn)量難以明顯下降，而下游需求難以大幅增長。但是，需要警惕的是，冶煉廠仍然可能使用加大出口、控制現(xiàn)貨等手段配合需求上升、國儲收儲等因素在現(xiàn)貨市場“逼升水”，從而推升銅價至6500美元/噸一線。

綜合上述分析，我們認為短期可繼續(xù)保持偏空思路，如果銅價跌至5500—5600美元/噸區(qū)間，或是有效突破60日均線，則改變空頭思路。中期來看，如果銅價跌至前低5340美元/噸附近，則可逢低買入。