進入1月以來，銅價持續(xù)大幅下挫，截至1月26日，倫銅報收于5616美元/噸，當月下跌10.5%;滬銅1504合約報收于40260/噸，當月下跌10.41%。筆者認為，本輪下跌行情是自2014年下半年以來銅價慢熊走勢的延續(xù)與加速。

2015年精銅面臨過剩

近期，整體的宏觀氛圍仍然偏空。除美國經(jīng)濟一枝獨秀外，其他經(jīng)濟體均面臨較大的下行壓力，近期世界銀行將2015和2016年全球經(jīng)濟增長由3.4%下調(diào)到了3%，其中國內(nèi)經(jīng)濟承壓使得市場對于銅消費放緩的擔憂尤為嚴重。

2014年以來，國內(nèi)施行了一系列的小幅寬松政策，但是刺激措施的邊際效果遞減，多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示其效果并不明顯。展望2015年，國內(nèi)GDP繼續(xù)放緩至7%已經(jīng)成為共識?；久嫔?，預計2015年銅精礦產(chǎn)量增加130萬噸，增速為5.9%，為近幾年來新高。國內(nèi)2015年將新增粗煉及精煉產(chǎn)能為75萬噸和90萬噸，其中約有40萬噸集中在一季度釋放，新增供應壓力顯著。國外在近幾年沒有較大產(chǎn)能釋放之后，2015年將面臨約70萬噸的產(chǎn)能。在連續(xù)數(shù)年的精銅短缺后，預計2015年精銅將過剩48萬噸。

現(xiàn)貨支撐減弱

制約銅價前期難以出現(xiàn)加速下跌的主要原因是現(xiàn)貨端的支撐作用，現(xiàn)貨高升水以及主要顯性庫存持續(xù)處于低位使得銅價下跌過程并不流暢。但是進入2014年下半年以來，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)保持兩位數(shù)的高速增長，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，12月精煉銅產(chǎn)量同比增加34.3%，至832618噸。預計后期電解銅產(chǎn)量將繼續(xù)維持在高位。隨著1月以來下游逐漸進入淡季，需求轉弱明顯，不少企業(yè)提前歇業(yè)停工，而持續(xù)的資金緊張導致傳統(tǒng)的年前備貨基本停滯。

在經(jīng)歷了長時間的顯性庫存走低的情況后，全球主要的顯性庫存在2014年下半年出現(xiàn)了企穩(wěn)，12月以來則呈現(xiàn)顯性庫存加速重建的狀態(tài)，兩個月內(nèi)LME及SHFE銅庫存累計增加近12萬噸。

美元及原油是銅價下跌加速的導火索

當前經(jīng)濟呈現(xiàn)美強歐弱的格局，未來美聯(lián)儲加息以及歐洲實行QE分化政策使得美元一路走高至94.5，而原油價格自去年9月以來跌跌不休，使商品市場普遍承壓。當前，在原油和美元的影響下，工業(yè)品普遍存在較大的跌幅。在整個基本金屬品種中，銅屬于基本面較弱的品種，且之前有著諸多的制約下跌因素存在，因而未能出現(xiàn)較大的跌幅，但是隨著這些因素的逐漸緩解，后市銅價下跌走勢還將延續(xù)。

行情展望

下游廠商依然處于淡季，近期小型的下游廠商出現(xiàn)停工放假的也較多，開工率繼續(xù)走低，主要需求仍然以剛需為主，下游廠商少有補庫意愿，在近期的釋放后，后續(xù)下游消費仍然看淡。春節(jié)前，需求仍將延續(xù)弱勢，現(xiàn)貨端難以支撐銅價走高。

短期來看，銅價在暴跌之后維持振蕩偏弱態(tài)勢，并未出現(xiàn)較為有力的反彈，目前，隨著現(xiàn)貨市場的進一步走弱以及庫存的快速積累，銅價將面臨較大的下行壓力。同時，銅礦方面基本上不太可能出現(xiàn)較大規(guī)模的減產(chǎn)，春節(jié)之前仍然可以保持逢反彈沽空的思路，節(jié)前銅價下探至38000元/噸一線附近的概率仍大。