進(jìn)入2014年以來(lái)，銅價(jià)再度進(jìn)入振蕩下行的格局，近期跌勢(shì)更為劇烈。后市來(lái)看，銅基本面上的困境短期內(nèi)難以緩解，價(jià)格仍有回調(diào)的空間。

中美經(jīng)濟(jì)趨冷，貨幣政策偏緊

美國(guó)方面，盡管最新公布的1月新屋銷售年率為46.8萬(wàn)戶，好于預(yù)期，但最近兩三個(gè)月以來(lái)，美國(guó)的就業(yè)、房產(chǎn)、零售領(lǐng)域的復(fù)蘇形勢(shì)都在惡化。鑒于此前多個(gè)地區(qū)大雪成災(zāi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期難以重回正軌。

中國(guó)PMI則持續(xù)走低，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張速度持續(xù)減弱，2014年2月，匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值為48.3，低于預(yù)期的49.5，并創(chuàng)下七個(gè)月新低，其中產(chǎn)出指數(shù)從上個(gè)月的50.2下降至49.2，也是七個(gè)月以來(lái)的新低。此外，近期關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域信貸限制的傳聞更是令股市及商品價(jià)格大跌。

盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如人意，但從耶倫的國(guó)會(huì)證詞以及美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍將逐步削減購(gòu)債規(guī)模。中國(guó)貨幣政策以穩(wěn)健為主，短期內(nèi)看不到寬松的跡象，國(guó)內(nèi)資金成本高位運(yùn)行，將進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

中國(guó)需求虛高

從中國(guó)需求來(lái)看，盡管中國(guó)1月份銅進(jìn)口創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄，但考慮到節(jié)前資金成本高昂，融資銅恐占據(jù)了不小的份額。

人民幣匯率近半年累積的升幅，在不到一個(gè)月的時(shí)間里全部抹去，這可能是人民銀行為了打擊套利交易。對(duì)于銅進(jìn)口貿(mào)易而言，在進(jìn)口虧損擴(kuò)大的情況下，可能會(huì)限制融資銅的規(guī)模，從而壓低中國(guó)銅的表觀需求。

從銅庫(kù)存來(lái)看，倫敦銅庫(kù)存已經(jīng)下降至27.64萬(wàn)噸，不足去年高峰期的一半。但上期所銅庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)了19萬(wàn)噸，較去年出現(xiàn)大幅的增長(zhǎng)。此外，2月底中國(guó)保稅港的銅庫(kù)存普遍預(yù)期達(dá)到65萬(wàn)噸。從國(guó)內(nèi)外庫(kù)存的情況來(lái)看，銅明顯存在向中國(guó)轉(zhuǎn)移的情況。而中國(guó)下游消費(fèi)并不理想，預(yù)期中的采購(gòu)?fù)静⑽闯霈F(xiàn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存難以消化，現(xiàn)貨市場(chǎng)的低迷也反映了這一情況，國(guó)內(nèi)目前現(xiàn)貨貼水已經(jīng)接近300元/噸，這種情況在銅價(jià)以往的跌勢(shì)中較為少見(jiàn)。

從資金情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)削減QE以及中國(guó)資金成本高昂限制了銅的投機(jī)屬性。CFTC銅期貨的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日當(dāng)周，CFTC銅非商業(yè)凈持倉(cāng)為凈空單13834張，顯示銅市的悲觀氛圍。

整體而言，在中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱的情況下，銅價(jià)仍將保持當(dāng)前的弱勢(shì)格局。如果人民幣貶值導(dǎo)致融資銅受限，大量銅庫(kù)存拋向市場(chǎng)，將進(jìn)一步加劇銅現(xiàn)貨供應(yīng)的壓力，銅價(jià)將進(jìn)一步走低，下方支撐位為48000元/噸一線。