自3月下旬的低位以來，銅價(jià)連續(xù)上攻，雖然走勢(shì)略顯遲滯，但仍處于上行趨勢(shì)中。我們認(rèn)為，宏觀面和現(xiàn)貨市場(chǎng)支撐，近期銅價(jià)將依然偏強(qiáng)。

宏觀面數(shù)據(jù)樂觀

美國(guó)5月Markit制造業(yè)PMI初值為56.2，好于預(yù)期及前值，預(yù)期為55.5，前值為55.4，美國(guó)4月成屋銷售環(huán)比增長(zhǎng)1.3%，高于前值，為年內(nèi)首次環(huán)比上漲，美國(guó)5月17日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)出2007年12月以來的新低，顯示出美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。中國(guó)5月匯豐制造業(yè)PMI初值49.7，雖然依然在榮枯線水平之下，但創(chuàng)出了5個(gè)月新高，也好于預(yù)期的48.3，顯示出中國(guó)制造業(yè)的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，中美制造業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)對(duì)銅價(jià)形成利好。

庫(kù)存下滑與升水走高

當(dāng)前全球顯性庫(kù)存僅28.36萬噸，與年初的49.93萬噸相比幾乎減少了一半，為2008年以來全球顯性庫(kù)存的最低水平，其中LME銅庫(kù)存為17.585萬噸，COMEX銅庫(kù)存為15143噸，LME和COMEX銅庫(kù)存創(chuàng)下近6年的新低，上期所銅庫(kù)存當(dāng)前為92652噸，為近3年來的低位。與庫(kù)存下滑至低位對(duì)應(yīng)的是升水不斷走高，截至上周五，LME現(xiàn)貨升水已經(jīng)達(dá)到84美元/噸的高位，4月底長(zhǎng)江現(xiàn)貨升水最高達(dá)到了1530元/噸的高位，當(dāng)前依然處于升水660元/噸的高位。

本輪銅庫(kù)存下滑自去年5月開始，與中國(guó)的進(jìn)口及需求有著密切的聯(lián)系。去年上半年，由于中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存高企以及融資銅收緊，銅進(jìn)口受到了極大地抑制，前五個(gè)月銅進(jìn)口數(shù)量均為負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的是LME庫(kù)存走高。下半年，隨著中國(guó)銅消費(fèi)需求以及錢荒導(dǎo)致的融資需求旺盛，中國(guó)對(duì)銅進(jìn)口量再次大幅增長(zhǎng)，LME庫(kù)存便開始了本輪庫(kù)存下降的旅程。由于比價(jià)走低以及融資鎖定，進(jìn)口銅大部分并沒有流入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，這也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)只能以消耗庫(kù)存為主，上期所銅庫(kù)存也開始持續(xù)下滑，這就出現(xiàn)了去年大部分時(shí)間國(guó)內(nèi)都是現(xiàn)貨升水的結(jié)構(gòu)以及LME升水不斷走高的情況。

雖然今年銅價(jià)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，但是全球銅庫(kù)存并沒有停止下滑的腳步，銅現(xiàn)貨升水也依然高企。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月中國(guó)進(jìn)口精煉銅32.44萬噸，同比增長(zhǎng)48.24%，4月中國(guó)進(jìn)口34.14萬噸，同比增長(zhǎng)86.54%，中國(guó)進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)推動(dòng)了LME庫(kù)存持續(xù)下滑，LME庫(kù)存不斷下滑推升了LME現(xiàn)貨升水不斷走高。

雖然進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，上期所銅庫(kù)存同期卻在繼續(xù)下滑，而且國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水也很高，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)因素在發(fā)生作用：一是春節(jié)過后國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)開始復(fù)蘇，3月銅價(jià)大幅下滑更是激發(fā)采購(gòu)熱情，銅材加工企業(yè)開工率不斷攀升。二是中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存消耗了銅的顯性庫(kù)存，年初以來，比價(jià)持續(xù)下滑令貿(mào)易商少有報(bào)關(guān)，再加上融資鎖定，使得中國(guó)保稅區(qū)沉淀了大量的銅庫(kù)存，今年中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存一度達(dá)到80萬噸的水平。三是國(guó)儲(chǔ)收銅，3月下旬國(guó)家物資儲(chǔ)備局已經(jīng)從保稅倉(cāng)庫(kù)中至少買下20萬噸銅，國(guó)儲(chǔ)收銅使得可流入現(xiàn)貨市場(chǎng)的銅進(jìn)一步減少，支撐了一度低迷的銅價(jià)，也催化了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張的局勢(shì)，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水不斷走高。

近期中美制造業(yè)數(shù)據(jù)均處于上行態(tài)勢(shì)，對(duì)銅價(jià)形成利好。同時(shí)，全球銅顯性庫(kù)存不斷下滑，并處于歷史低點(diǎn)，銅現(xiàn)貨升水不斷走高，這對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生顯著的支撐作用，預(yù)計(jì)近期銅價(jià)將繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。