近期來看，內(nèi)外宏觀面延續(xù)空頭氛圍，滬鋁弱勢難改。外圍方面，塞浦路斯事件雖告一段路，但根源問題仍未得到解決；美國債務(wù)上限談判也遲遲未見進展。國內(nèi)市場在經(jīng)歷前期匯豐PMI數(shù)據(jù)提振之后，也尚未找到更多數(shù)據(jù)支撐經(jīng)濟有效復(fù)蘇；地方房地產(chǎn)調(diào)控細則的陸續(xù)出臺更是令市場憂慮重重。宏觀因素雖延續(xù)利空，但在大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期的支撐下，滬鋁短期下方空間也十分有限，14600元/噸支撐位預(yù)計難以跌破。

宏觀空頭氛圍延續(xù)

在消化3月初基本面和收儲因素之后，滬鋁近期影響因素重回宏觀層面。整體看來，宏觀情緒依舊偏弱。“中國因素”遲遲未見有太多好轉(zhuǎn)，而歐元區(qū)和美國財政問題的輪番沖擊更是令市場持續(xù)謹慎。

中國方面，在經(jīng)歷3月份復(fù)蘇失望之后，市場將預(yù)期轉(zhuǎn)移至4月份。21日公布的匯豐PMI超預(yù)期利好曾一度提振市場復(fù)蘇信心，但終究缺乏更多數(shù)據(jù)支持，市場仍在質(zhì)疑2013年國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇程度。

外盤方面，塞浦路斯黑天鵝事件暫告一段落，短期破產(chǎn)風(fēng)險得到釋放。但從市場反應(yīng)來看，對歐元區(qū)的長期擔(dān)憂并未有太多好轉(zhuǎn)。歐元區(qū)體制性缺陷導(dǎo)致的資本流出與債務(wù)困境風(fēng)險將隨時爆發(fā)。美國參議院近期雖勉強通過2014財政年度預(yù)算計劃，但債務(wù)上限的談判依舊未取得實質(zhì)性進展?；诩佣惡蜏p支對美國經(jīng)濟增長的危害，IMF預(yù)計將美國2013年增長率由1月的2%下調(diào)至1.7%。

房地產(chǎn)地方調(diào)控陸續(xù)出臺

除了產(chǎn)能過剩的長期壓制之外，滬鋁近期基本面風(fēng)險仍舊集中在地方房地產(chǎn)調(diào)控的不確定性。繼3月初國五條之后，地方房地產(chǎn)調(diào)控細則近期將陸續(xù)出臺，市場普遍預(yù)計將政策力度或較國家條款更為嚴厲。25日，廣東出臺首個地方國五條細則，強調(diào)20%個稅從嚴征收，但并未明確具體征收方式；北京市房產(chǎn)調(diào)控細則預(yù)計本周也將出臺。

此輪房產(chǎn)調(diào)控出臺之后，房價和銷售面積卻逆勢大漲，市場再次傳出所謂“調(diào)控?zé)o用論”。但筆者認為，房產(chǎn)調(diào)控對三四線城市投機性需求積壓仍風(fēng)險尚未釋放，而結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)自身周期來看，長期需求增速回落也是大概率事件。

1-2月份房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)來看，不論是房價還是開工數(shù)據(jù)，行業(yè)自身數(shù)據(jù)均顯示大幅向好。除了價格普漲之外，1-2月開工面積累計增長14.7%、住宅銷售額增87.2%、房地產(chǎn)投資總額增22%。短期房地產(chǎn)數(shù)據(jù)向好部分源自需求趕在政策前的提前釋放，政策落地后需求回落仍是大概率事件。因此，盡管房地產(chǎn)市場目前超預(yù)期火爆，但后市不確定風(fēng)險同樣更為嚴峻。地方房地產(chǎn)調(diào)控的利空壓制將在3、4月份持續(xù)打壓滬鋁。

減產(chǎn)預(yù)期限制滬鋁下方空間

宏觀環(huán)境持續(xù)偏空，房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期也使得滬鋁后市需求面臨較大不確定性，但在滬鋁下探至14600元/噸之后，大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期將支撐鋁價維持弱勢整理。短期滬鋁下方空間有限。

回顧2013年1、2月份行情，滬鋁在現(xiàn)貨疲軟壓制下經(jīng)歷了一輪順暢的下跌，鋁價由年前的15300元/噸一路下挫至14600元/噸。到了3月初，在滬鋁跌至14600元/噸之后，期價在一系列上游減產(chǎn)及收儲消息提振下觸底反彈。盡管后市證明上游減產(chǎn)幅度非常有限，收儲量和價格也是不及預(yù)期，但鋁價在跌回14600元/噸之后依舊難以跌破該支撐位。

市場對于3月初的一系列利多消息買賬的根本原因仍在于對鋁價持續(xù)低位引發(fā)的大規(guī)模減產(chǎn)行為的擔(dān)憂。根據(jù)國際咨詢機構(gòu)Brookhunt的統(tǒng)計，不考慮自備電廠的情況下，我國電解鋁生產(chǎn)成本區(qū)間在[13000,15500]。而大型鋁廠減產(chǎn)的條件一般是鋁價低于成本1000元/噸以上。依此推算，當(dāng)滬鋁跌至14600元/噸后，市場開始擔(dān)憂高成本產(chǎn)區(qū)（例如河南）的大規(guī)模減產(chǎn)行為而
不敢繼續(xù)看空。從而導(dǎo)致發(fā)生實質(zhì)性減產(chǎn)并未產(chǎn)生，而期價已觸底反彈的現(xiàn)象。

從今年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)也可以看到，盡管滬鋁低價導(dǎo)致少量電解鋁企業(yè)減產(chǎn)，但整體產(chǎn)能依舊維持高速增長。2013年1-2月國內(nèi)累計電解鋁產(chǎn)量351萬噸，同比增長15%。上游資源進口量的恢復(fù)也暗示著后市供給壓力依舊不改。1-2月鋁土礦累計進口941萬噸,同比增23.16%；1-2月累計進口氧化鋁84萬噸,累計同比增長16.2%。

在缺乏更多基本面利空消息的情況下，滬鋁在14600元/噸一線仍有支撐，短期仍難跌破該支撐位。長期來看，在自備電廠啟動加速和行業(yè)縱向一體化整合的推動下，滬鋁下跌壓力依然不減。

綜合看來，3月份后，基本面進一步惡化對鋁價利空作用已暫時出盡，滬鋁重回宏觀面主導(dǎo)的行情當(dāng)中。外面風(fēng)險事件不斷，而國內(nèi)又缺乏更多數(shù)據(jù)證明復(fù)蘇力度，宏觀空頭氛圍延續(xù)。但對于高成本產(chǎn)區(qū)大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期的擔(dān)憂將支撐滬鋁維持在14600元/噸上方，鋁價短期下跌空間非常有限。長期滬鋁在成本下移和行業(yè)縱向整合一體化的抑制下，下跌壓力依然不減。