中國匯豐7月制造業(yè)PMI持續(xù)攀升，數(shù)據(jù)好于預(yù)期，令上周五有色金屬市場保持強(qiáng)勢，而滬鉛表現(xiàn)尤為搶眼，日間漲停，25日晚間電子盤國內(nèi)鉛市場延續(xù)日間漲勢，主力合約最高觸及15220元/噸一線，漲幅超過4%，尾盤回吐部分漲幅，收于15000元/噸下方。倫鉛收報(bào)2274美元/噸。近期鉛鋅市場風(fēng)生水起，除了基本面總體改善，市場資金對價(jià)格上漲起到推波助瀾的作用。

全球鉛市場供應(yīng)短缺

隨著環(huán)保力度的加強(qiáng)，原生鉛和再生鉛企業(yè)受其影響供應(yīng)受限，當(dāng)前冶煉企業(yè)開工率不足60%。盡管中國鉛月度產(chǎn)量連續(xù)3個(gè)月保持上升達(dá)到40.47萬噸，但上半年總體供應(yīng)量較去年同期減少2.8%。全球供應(yīng)緊缺及大型礦山將關(guān)閉兩大因素催生鋅價(jià)大幅上漲，而鉛是繼鋅之后的另一短缺品種。

國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，全球鉛市場2013年短缺2.2萬噸，這是近四年來首次出現(xiàn)供應(yīng)缺口。今年1—5月數(shù)據(jù)顯示，全球精煉鉛產(chǎn)量為433.3萬噸，需求為435.3萬噸，前5個(gè)月缺口已達(dá)2萬噸。鉛市供應(yīng)缺口的擴(kuò)大源于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的消費(fèi)緩慢增加，本質(zhì)上看，鉛供給收縮幅度將不如領(lǐng)漲品種鋅。

鉛鋅存套利空間

鉛鋅礦產(chǎn)資源較為豐富，鉛鋅作為伴生的品種，兩者通常保持較強(qiáng)的相關(guān)性。但鉛鋅品種的內(nèi)外差異性較為明顯，這表現(xiàn)在常年以來倫鉛價(jià)格高于倫鋅。另外，鉛價(jià)走勢外強(qiáng)內(nèi)弱，國內(nèi)外鉛價(jià)倒掛的情況較為突出。鉛鋅價(jià)格差異化，一方面是由于國內(nèi)外礦品位的不同（海外礦品位高且含銀量高），另一方面也與國內(nèi)鉛出口10%的關(guān)稅有關(guān)。自2011年以來，鉛鋅比值一直維持在1上方，但今年6月以來，隨著倫鋅的強(qiáng)勁反彈，倫鉛價(jià)格已經(jīng)低于倫鋅，且比值破1，截至7月25日，兩者比值為0.93。對于國內(nèi)市場來說，滬鋅上漲，滬鉛滯漲，鉛鋅價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，最高相差3000元/噸，跨品種存在套利空間，導(dǎo)致鉛市補(bǔ)漲。

資金流入助推鉛價(jià)升勢

今年6月以來，有色金屬品種走勢分化，金屬龍頭品種銅呈現(xiàn)資金凈流出，近兩個(gè)月，滬銅持倉量減少17%。領(lǐng)漲品種滬鋅資金呈現(xiàn)凈流入，持倉量較5月底的16萬手增長256%，至57萬手。由于前期持續(xù)區(qū)間振蕩行情，滬鉛成交有限，持倉量均低于2萬手。上周市場傳聞國儲(chǔ)收購氧化鉬3000噸、鈷1000噸，國儲(chǔ)收購小金屬引發(fā)市場猜想。

前景改善但反彈高度有限

隨著鉛鋅價(jià)差的不斷擴(kuò)大，加之精礦供應(yīng)緊張驅(qū)動(dòng)，短期鉛出現(xiàn)補(bǔ)漲。對于后市，我們認(rèn)為，在全球供應(yīng)存在小幅供應(yīng)缺口的前提下，鉛市前景有望改善，鉛價(jià)有望脫離底部區(qū)間振蕩，重心上移。區(qū)別于金屬品種鋅，鉛受其基本面的制約反彈高度或受限。短期來看，鉛現(xiàn)貨市場難以跟隨期價(jià)大幅走高，現(xiàn)貨貼水持續(xù)擴(kuò)大有難度。長遠(yuǎn)來看，鉛產(chǎn)業(yè)鏈單一，終端消費(fèi)中80%的鉛用于鉛酸蓄電池，貿(mào)易環(huán)節(jié)流動(dòng)性不夠。另外，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將加大環(huán)保整治力度，鉛污染問題將制約鉛的生產(chǎn)及消費(fèi)。