在當(dāng)前全球大宗商品的弱勢(shì)格局下，我們認(rèn)為，影響當(dāng)前銅價(jià)走勢(shì)的利空因素還在，銅價(jià)仍有繼續(xù)下行的空間。

大宗商品弱勢(shì)格局依舊沒(méi)有改觀

目前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的溢出效應(yīng)仍然給整個(gè)商品市場(chǎng)帶來(lái)不小的壓力。從美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，7月新屋開工和營(yíng)建許可振蕩向上，而成屋銷售也好于預(yù)期，整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)維持不錯(cuò)的上升勢(shì)頭。同時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)也持續(xù)好轉(zhuǎn)，截至本月初，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月維持在20萬(wàn)人以上，同時(shí)失業(yè)率也一直保持在5.3%附近，顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)也在逐步得到改善。

目前唯一表現(xiàn)較差的是通脹數(shù)據(jù)，7月季調(diào)后增幅僅有0.1%，并且不及此前預(yù)期。美國(guó)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)只是提振了美元指數(shù)走勢(shì)，但是并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為商品需求的動(dòng)力，商品市場(chǎng)也很難從美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中直接獲益。相比之下，中國(guó)正在經(jīng)歷改革的陣痛期，經(jīng)濟(jì)增速放緩也是不爭(zhēng)的事實(shí)，對(duì)大宗商品需求呈現(xiàn)放緩之勢(shì)。大宗商品整體走弱仍是主旋律。

供過(guò)于求局面將持續(xù)惡化

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)精銅需求呈現(xiàn)持續(xù)萎縮之勢(shì)，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，將給精銅需求帶來(lái)很大的壓力，但是精銅市場(chǎng)供應(yīng)擴(kuò)張尚未完結(jié)，并且有愈演愈烈之勢(shì)，向供過(guò)于求的方向越走越遠(yuǎn)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，7月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量為66.3萬(wàn)噸，盡管較6月環(huán)比回落4.55%，但是同比增長(zhǎng)4.74%，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.56%。在去年國(guó)內(nèi)冶煉廠大幅擴(kuò)產(chǎn)將近100萬(wàn)噸的背景下，產(chǎn)能瓶頸得到極大地緩解，并在12月創(chuàng)下82.3萬(wàn)噸的歷史最高紀(jì)錄，而2015年或許還將續(xù)創(chuàng)新高。

國(guó)內(nèi)精銅供過(guò)于求的局面也影響到了銅進(jìn)口，自4月以來(lái)，精煉銅進(jìn)口呈現(xiàn)較為明顯的回落之勢(shì)，顯示出國(guó)內(nèi)對(duì)精銅的需求也逐步回落。目前，庫(kù)存也重拾升勢(shì)，上周五LME全球銅庫(kù)存為35.4萬(wàn)噸，與今年6月底最低時(shí)的30.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)15%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)由旺轉(zhuǎn)淡的過(guò)程中，精銅庫(kù)存增長(zhǎng)在所難免，這也進(jìn)一步加大了銅價(jià)的下行壓力。

技術(shù)面來(lái)看，銅價(jià)下行趨勢(shì)還在延續(xù)。今年以來(lái)，倫銅價(jià)格呈現(xiàn)明顯的反N型走勢(shì)，在6月跌破120日均線之后，繼續(xù)拉大與均線走勢(shì)的差距，尚未有反彈的跡象，下行壓力之下，跌破5000美元/噸指日可待。

綜上所述，我們認(rèn)為，宏觀面羸弱、供需嚴(yán)重失衡是造成當(dāng)前銅價(jià)走勢(shì)疲軟的關(guān)鍵原因，并且利空接踵而至，銅價(jià)仍有下行空間。我們繼續(xù)下調(diào)年底銅價(jià)預(yù)期至4600美元/噸。