不論采取何種方式解決原有企業(yè)的債務(wù)，如果是債權(quán)人的債權(quán)得到及時(shí)的實(shí)現(xiàn)，那么必將有另一方面的當(dāng)事人要付出相應(yīng)的代價(jià)。而付出代價(jià)的通常是改制后的企業(yè)，這種情況下勢(shì)必將損害企業(yè)改制的積極性，同時(shí)也不利于改制后企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。然而，改制后的企業(yè)要承擔(dān)原有企業(yè)的債務(wù)，就將給改制后的企業(yè)造成經(jīng)營(yíng)上的困難，如果改制后的企業(yè)不承擔(dān)原有企業(yè)的債務(wù)，對(duì)原有債務(wù)的債權(quán)人又顯失公平，這樣就造成了企業(yè)改制中的債務(wù)問(wèn)題解決上的困難，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)就是解決這種矛盾的一種有益的探討?！皞D(zhuǎn)股”一方面要維護(hù)改制后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利益，同時(shí)又要合理保護(hù)原有債權(quán)人的合法權(quán)益。

　　 在當(dāng)前，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)研究工作者還是實(shí)際部門(mén)工作人員，普遍認(rèn)為債轉(zhuǎn)股的正面作用是明顯的。概括起來(lái)有以下幾點(diǎn)：
　　 第一，它把銀行不良資產(chǎn)盤(pán)活，把銀行不良資產(chǎn)分離出去，轉(zhuǎn)為企業(yè)的股權(quán)，這樣，就可大力提高銀行的信用地位，從而搞活銀行的資金。通過(guò)銀行來(lái)使企業(yè)重組，改變單一的國(guó)有資本，增加國(guó)有資本的活性。
　　 第二，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)監(jiān)督。在我國(guó)，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)有企業(yè)資金嚴(yán)重依賴(lài)銀行貸款，但銀行的債權(quán)人地位使得銀行無(wú)法約束企業(yè)的行為。當(dāng)前，存在一個(gè)突出現(xiàn)象是，銀行的債權(quán)糾紛由于種種原因在法院很難取得勝訴，即使取得勝訴，也無(wú)法執(zhí)行實(shí)施。實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，銀行取得對(duì)企業(yè)的監(jiān)管權(quán)，就能增加對(duì)債務(wù)企業(yè)的約束力度，防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為短期化，保障銀行權(quán)益。
　　 第三，減輕國(guó)有企業(yè)負(fù)擔(dān)，有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)脫困目標(biāo)。國(guó)有企業(yè)脫困的目標(biāo)艱巨，債務(wù)問(wèn)題是其主要梗阻之一。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)不用還本付息，負(fù)擔(dān)隨之減輕；同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表也趨于健康，便于企業(yè)獲得新的融資。而且，債轉(zhuǎn)股觸及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，推動(dòng)企業(yè)盡早建立新的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。
　　 第四，社會(huì)震動(dòng)小，容易得到各方支持。債轉(zhuǎn)股兼顧了財(cái)政、銀行、企業(yè)三方面的利益。國(guó)家銀行債權(quán)變股權(quán)，沒(méi)有簡(jiǎn)單勾銷(xiāo)債務(wù)，而是改變了償債方式，從借貸關(guān)系改變成不需還本的投資合作，既沒(méi)有增加財(cái)政支出，又減輕了企業(yè)還債負(fù)擔(dān)，銀行也獲得了管理權(quán)。這是一種現(xiàn)實(shí)代價(jià)最小的債務(wù)重組方案，社會(huì)震動(dòng)小，所以，可以在較大規(guī)模上運(yùn)用，有利于在較短時(shí)間內(nèi)收到解脫國(guó)家銀行和國(guó)有企業(yè)債務(wù)癥結(jié)的成效。
　　 一、當(dāng)前實(shí)施債轉(zhuǎn)股應(yīng)注意的一些問(wèn)題
　　 債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注，但一致的看法是，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革深化過(guò)程中必然遇到的問(wèn)題，關(guān)鍵是在操作過(guò)程中要嚴(yán)格按照中央有關(guān)規(guī)定和要求穩(wěn)步地進(jìn)行，注意和防范可能發(fā)生的問(wèn)題。
　　 債轉(zhuǎn)股的過(guò)程從某種程度上是各銀行之間重新分配企業(yè)客戶(hù)的過(guò)程。由于企業(yè)一般在多家銀行有貸款，一家企業(yè)的債轉(zhuǎn)股往往涉及多家銀行，但其中必然有一家銀行是最大的債權(quán)人，債轉(zhuǎn)股后，接受該家銀行不良資產(chǎn)的金融資產(chǎn)管理公司則成為該企業(yè)相對(duì)其他金融資產(chǎn)公司最大的股東，這使得最大債權(quán)銀行與企業(yè)之間就有了一種特殊的關(guān)系，這種特殊的關(guān)系使企業(yè)將基本賬戶(hù)的開(kāi)立、結(jié)算、貸款及其他金融業(yè)務(wù)自然地轉(zhuǎn)向了最大債權(quán)銀行。由于債轉(zhuǎn)股的企業(yè)都是重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，扭虧后無(wú)疑將成為各銀行爭(zhēng)奪的優(yōu)秀客戶(hù)，因此，各銀行無(wú)不利用這一機(jī)會(huì)，盡量將企業(yè)招至自己門(mén)下。這種客戶(hù)的重整，從國(guó)有商業(yè)銀行整體來(lái)說(shuō)，可能有得有失，即使有影響也不會(huì)很大，但對(duì)某一銀行的二級(jí)行來(lái)說(shuō)，其影響可能是巨大的，因?yàn)槟炽y行的二級(jí)分行或縣支行往往就是由一兩戶(hù)大型企業(yè)支撐，一旦失去這些企業(yè)，對(duì)其業(yè)務(wù)的開(kāi)展將可能是毀滅性的打擊。
　　 從我國(guó)多年改革的實(shí)踐看，每項(xiàng)重大的經(jīng)濟(jì)改革總伴隨著利益的重新調(diào)整，在這種調(diào)整過(guò)程中，損公濟(jì)私難免不出現(xiàn)，尤其是在這種沒(méi)有量化的標(biāo)準(zhǔn)確定企業(yè)該轉(zhuǎn)還是不該轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)多還是轉(zhuǎn)少的債轉(zhuǎn)股中，能否對(duì)需要的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，能否將最該剝離的銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)成股權(quán)，又不至于造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，在很大程度上要取決于銀行、企業(yè)、金融資產(chǎn)管理公司的相互制約和配合，在這三方面中，企業(yè)是債轉(zhuǎn)股的最直接受益者，金融資產(chǎn)管理公司是具體操作者，只有銀行的受益與否難以確定，因此，銀行有可能將成為這種道德風(fēng)險(xiǎn)的最終受害者。
　　 對(duì)于我國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的具體措施和應(yīng)把握的環(huán)節(jié)，有關(guān)專(zhuān)家還特別指出：
　　 債轉(zhuǎn)股的金額必須嚴(yán)格控制。由于債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)有上述好處，不少企業(yè)想把它的債務(wù)轉(zhuǎn)成股權(quán)，稍有不慎就可能突破銀行可承受的限度，這是必須防止的。銀行的不良資產(chǎn)被資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司買(mǎi)去，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司除用向中央銀行借款支付一部分外，主要是用對(duì)國(guó)有大銀行發(fā)行債券籌得的資金償還國(guó)有大銀行。銀行持有的這些債券的一部分，在其到期或資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司撤銷(xiāo)時(shí)，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司很可能要用它持有的股權(quán)歸還。這樣這些股權(quán)的一部分最后還得回到銀行。銀行的資金基本上來(lái)源于存款，必須保持高度的流動(dòng)性。股票的返還性是較小的，銀行過(guò)多持有股票，就不能保證對(duì)存款的支付，有引發(fā)危機(jī)的可能性。
　　 操作上要認(rèn)真而慎重。必須對(duì)上報(bào)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)作精確的評(píng)估，對(duì)造成虧損或利潤(rùn)減少的原因調(diào)查清楚。要科學(xué)預(yù)計(jì)企業(yè)的發(fā)展前景。實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”要堅(jiān)持“公平、公正、公開(kāi)”的原則，切忌為一時(shí)解困，盲目、大量地一哄而上，甚至采用虛假手段對(duì)一些企業(yè)實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”。
　　 防止給信用狀況帶來(lái)負(fù)面影響。這次把一些國(guó)有大型企業(yè)多年積累的部分債務(wù)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)一下子就得到解除，可能給一些人造成誤解－－銀行的貸款不還最終還是有利，即出現(xiàn)大家說(shuō)的道德風(fēng)險(xiǎn)。60年代我國(guó)對(duì)農(nóng)民豁免農(nóng)貸時(shí)，曾帶來(lái)過(guò)這樣的負(fù)效應(yīng)，這次債轉(zhuǎn)股當(dāng)然不是豁免，但也要記取這一經(jīng)驗(yàn)。辦法就是分清過(guò)去同今后，明確宣布今后銀行貸款必須按時(shí)歸還，否則要嚴(yán)厲處罰。
　　 債轉(zhuǎn)股企業(yè)必須深化改革。債轉(zhuǎn)股能否最后成功，關(guān)鍵在于這個(gè)企業(yè)今后能不能搞好。企業(yè)搞好了，產(chǎn)品有銷(xiāo)路，利潤(rùn)率高，能按時(shí)分紅，銀行手中的股權(quán)就真正成了良好資產(chǎn)，銀行當(dāng)然愿意持有，如不愿持有也很容易出賣(mài)。在這種情況下，企業(yè)也可能愿意回購(gòu)。企業(yè)回購(gòu)，是債轉(zhuǎn)股的最好結(jié)果，說(shuō)明企業(yè)確已發(fā)生顯著進(jìn)步，能用自身的進(jìn)步抵補(bǔ)過(guò)去由于經(jīng)營(yíng)管理不善造成的問(wèn)題，真正最終消化了銀行的不良資產(chǎn)。反之，如企業(yè)不重視改革，不注意轉(zhuǎn)換機(jī)制，經(jīng)營(yíng)管理仍然不善，利潤(rùn)率低，則這種股票銀行不愿持有，出賣(mài)不了，企業(yè)也無(wú)力回購(gòu)，仍是銀行的不良資產(chǎn)，問(wèn)題還是沒(méi)有解決。這是要千萬(wàn)防止出現(xiàn)的結(jié)果。
　　 二、債轉(zhuǎn)股的評(píng)析
　　 多年來(lái)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題引起了決策部門(mén)和理論界的高度關(guān)注。出于改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、緩解國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的目的，從去年開(kāi)始進(jìn)行了部分國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股改革。隨著四大國(guó)有商業(yè)銀行各自資產(chǎn)管理公司的組建，債轉(zhuǎn)股正式實(shí)施。就直接效果來(lái)看，債轉(zhuǎn)股可迅速改善銀行和企業(yè)兩方面的資產(chǎn)負(fù)債表狀況。但圍繞債轉(zhuǎn)股也有爭(zhēng)論。集中于二個(gè)問(wèn)題：第一，債轉(zhuǎn)股能使國(guó)有企業(yè)走出困境嗎？第二，如何防止債轉(zhuǎn)股變成債務(wù)大赦免，并克服新不良負(fù)債的形成機(jī)制？其實(shí)這兩個(gè)問(wèn)題的答案并非是非此即彼的，它取決于債轉(zhuǎn)股改革定位是否適當(dāng)，配套改革是否到位。下面詳細(xì)分析。
　　 1．債權(quán)和股權(quán)的比較：債轉(zhuǎn)股的政策定位
　　 債轉(zhuǎn)股在國(guó)有企業(yè)改革全局中到底能起何作用，須從比較債務(wù)融資和股份融資的特征入手。
　　 （1）不同融資方式的單位成本比較。企業(yè)以不同方式融資的單位成本不同。一般規(guī)律是，債務(wù)融資的單位成本低于股本融資。企業(yè)為融入資本必須給投資者提供一定回報(bào)率，回報(bào)率的高低，基本上反映了融資單位成本的高低。而該回報(bào)率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率加上風(fēng)險(xiǎn)貼水兩部分組成。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率在各融資方式下都相同，所以投資回報(bào)率，即融資單位成本的高低，就取決于風(fēng)險(xiǎn)貼水的高低。債務(wù)融資方式下，無(wú)論是債券還是銀行貸款，都必須按事先議定的債息率定期支付本息，而且在企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)甚或破產(chǎn)時(shí)必須優(yōu)先償還銀行貸款和債券債務(wù)，所以債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以企業(yè)需要支付給債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)貼水較小。而股權(quán)投資者，不論是上市公司的股票持有者，還是非上市公司的股權(quán)人，其投資收益隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況而上下波動(dòng)，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。而且，在進(jìn)入破產(chǎn)清算程序時(shí)，僅能取回償還各種債務(wù)后的剩余值，所以企業(yè)股本投資者的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比企業(yè)債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)提供給股本資本的長(zhǎng)期平均回報(bào)率，一定要高于給債務(wù)的回報(bào)率。也就是說(shuō)，從長(zhǎng)期平均成本的角度來(lái)看，企業(yè)用股本籌集資金的成本要比向銀行或債券市場(chǎng)舉債要高。
　　 另外，債務(wù)利息往往計(jì)入成本，可沖減公司所得稅，但股息則無(wú)此優(yōu)惠。這樣一來(lái)，股本融資的成本就又進(jìn)一步高于債務(wù)融資于了。
　　 （2）不同融資方式對(duì)企業(yè)支付能力的時(shí)間約束比較。企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)中，對(duì)于以債務(wù)方式融入的資金，其本息支付所面臨的時(shí)間約束是“硬”的，回旋余地小。如企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，債權(quán)人有權(quán)啟動(dòng)破產(chǎn)訴訟程序。與之相對(duì)，股本融資方式在支付、清償方面的時(shí)間約束，相對(duì)較“軟”，回旋余地較大，企業(yè)盈利好則多分紅，盈利不好則少分紅，甚至可以不分紅。而且，不論是公開(kāi)上市公司還是非公開(kāi)上市公司，股東一旦認(rèn)股后，除非由占相當(dāng)比例股份的股東發(fā)起，并經(jīng)法定程序?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行清算，否則，任何單個(gè)股東都無(wú)權(quán)要求退股，只能轉(zhuǎn)售股權(quán)來(lái)變現(xiàn)。所以，債務(wù)融資方式下對(duì)企業(yè)施加的支付、清償?shù)臅r(shí)間約束，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)“硬”于股本融資。
　　 股本融資由于具有軟時(shí)間約束和高成本兩種特性，這種融資方式適用于投資收益波動(dòng)大但預(yù)期收益高的企業(yè)，和投資要有一段較長(zhǎng)的無(wú)收入或低收入期后才能有高收益的企業(yè)。
　　 （3）債轉(zhuǎn)股的政策目標(biāo)定位。從前面的分析表明，如果資產(chǎn)管理公司是按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則來(lái)經(jīng)營(yíng)，債轉(zhuǎn)股事實(shí)上無(wú)法降低企業(yè)融資的成本，因?yàn)閭D(zhuǎn)股后，企業(yè)應(yīng)支付給資產(chǎn)管理公司的長(zhǎng)期平均回報(bào)率須高于銀行貸款利率。所以，認(rèn)為債轉(zhuǎn)股可以減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)的流行看法是一種理論上的誤解。
　　 債轉(zhuǎn)股對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革的意義應(yīng)該在于，債變成股以后，可以緩解國(guó)有企業(yè)高額存量債務(wù)在短時(shí)期內(nèi)的還本付息壓力，從而給經(jīng)營(yíng)不好的國(guó)有企業(yè)一段較為寬松、從容的“軟”時(shí)間約束，來(lái)解決其長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，提高其競(jìng)爭(zhēng)和盈利能力。只有在這段軟時(shí)間約束里，國(guó)有企業(yè)能夠消除其競(jìng)爭(zhēng)和盈利能力低的根本原因，并要求國(guó)有企業(yè)最終能給國(guó)有資產(chǎn)管理公司支付比銀行利息更高的投資回報(bào)，債轉(zhuǎn)股才不會(huì)變成給予國(guó)有企業(yè)的又一頓免費(fèi)的午餐。
　　 2．債轉(zhuǎn)股的國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)制
　　 “拔改貸”并不增加國(guó)有企業(yè)的資金成本。因此，也就不能指望通過(guò)拔改貸的逆向操作來(lái)降低國(guó)有企業(yè)的資金成本以提高國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。債轉(zhuǎn)股的作用應(yīng)該放在解決國(guó)有企業(yè)由政策性負(fù)擔(dān)造成的預(yù)算軟約束的問(wèn)題，以硬化預(yù)算約束，改善經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高國(guó)有企業(yè)的盈利和競(jìng)爭(zhēng)能力。
　　 首先，對(duì)于國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略性負(fù)擔(dān)部分，可以根據(jù)企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)特性分為三類(lèi)區(qū)別對(duì)待。第一類(lèi)是技術(shù)、產(chǎn)品過(guò)時(shí)，在國(guó)內(nèi)已沒(méi)有市場(chǎng)的企業(yè)，如一些老軍工企業(yè)，對(duì)這類(lèi)型的企業(yè)，提高這類(lèi)企業(yè)盈利能力的唯一辦法是轉(zhuǎn)產(chǎn)，利用債轉(zhuǎn)股所提供的一段軟時(shí)間約束，在市場(chǎng)上重新尋找能夠利用其較好的工程設(shè)計(jì)能力而又符合我國(guó)要素秉賦所決定的比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。轉(zhuǎn)產(chǎn)成功后，產(chǎn)品符合我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的自生和盈利能力提高，也就有辦法支付給資產(chǎn)管理公司應(yīng)有的股本回報(bào)。第二類(lèi)是產(chǎn)品在企業(yè)的所在地已不符合當(dāng)?shù)氐谋容^優(yōu)勢(shì)，如上海的紡織業(yè)，因?yàn)閯趧?dòng)力成本在上海遠(yuǎn)比在國(guó)內(nèi)的其它地區(qū)高，因此，無(wú)法和其它地區(qū)的紡織業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，解決的辦法和第一類(lèi)一樣是轉(zhuǎn)產(chǎn)，這類(lèi)企業(yè)通常位于城內(nèi)，地產(chǎn)的價(jià)值很高，適合經(jīng)營(yíng)商業(yè)和其他附加價(jià)值高的產(chǎn)業(yè)，債轉(zhuǎn)股以后，也可以給這類(lèi)企業(yè)的轉(zhuǎn)產(chǎn)創(chuàng)造條件。第三類(lèi)是，企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品有很大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但由于生產(chǎn)所需的技術(shù)，資金密集程度太高，不符合我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，在失去市場(chǎng)壟斷以后，如果不克服我國(guó)資金相對(duì)稀缺、相對(duì)貴的比較劣勢(shì)，這類(lèi)企業(yè)的產(chǎn)品無(wú)法和國(guó)外企業(yè)和國(guó)內(nèi)合資企業(yè)的同類(lèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，電信和化工即屬這類(lèi)型企業(yè)。
　　 解決這個(gè)問(wèn)題的辦法是利用市場(chǎng)換資金，讓這類(lèi)企業(yè)和國(guó)外的企業(yè)合資，或是到國(guó)外資本市場(chǎng)直接上市。債轉(zhuǎn)股也可以給這類(lèi)企業(yè)和國(guó)外企業(yè)合資或是到國(guó)外上市創(chuàng)造有利的條件。最后，還有少數(shù)一些企業(yè)，其資本和技術(shù)密集程度很高，為國(guó)防安全所需要，既不適合轉(zhuǎn)產(chǎn)也不適合外資參股，這類(lèi)型企業(yè)不管?chē)?guó)有或是民營(yíng)，其生存只能靠國(guó)家的支持，債轉(zhuǎn)股可以使銀行解套，將支持這類(lèi)型企業(yè)的責(zé)任歸還給財(cái)政，但債轉(zhuǎn)股并不能提高這類(lèi)型企業(yè)的盈利和自生能力。
　　 對(duì)于社會(huì)性政策負(fù)擔(dān)部分，應(yīng)由政府建立社會(huì)保障制度，將企業(yè)冗員、職工養(yǎng)老、醫(yī)療等負(fù)擔(dān)從企業(yè)中分離出來(lái)。目前我國(guó)在這方面的制度框架已初具雛形，對(duì)于支付現(xiàn)有在職職工所需的流量資金，已按照國(guó)家、集體、個(gè)人三方共擔(dān)的原則進(jìn)行提取。難點(diǎn)在于以往把本應(yīng)該用于社會(huì)保障的基金積累，已用于生產(chǎn)建設(shè)投資，形成了社會(huì)保障基金的歷史欠賬。解決這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)可行辦法是變現(xiàn)一部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)，以彌補(bǔ)歷史欠賬。債轉(zhuǎn)股給變現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)提供了一個(gè)較為便利的方式，所以，也可以為社會(huì)性政策負(fù)擔(dān)的剝離，創(chuàng)造所需的資金條件。
　　 國(guó)有企業(yè)盈利和競(jìng)爭(zhēng)能力低的根源是政策性負(fù)擔(dān)，債轉(zhuǎn)股本身并不能消除國(guó)有企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)，但可以給消除國(guó)有企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)提供一段較為寬松的軟時(shí)間約束和一個(gè)有利的實(shí)現(xiàn)形式。
　　 3．"債轉(zhuǎn)股"只是手段，最終還要依靠制度創(chuàng)新　
　　 隨著信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融四家資產(chǎn)管理公司去年底相繼成立并開(kāi)始運(yùn)作，至今已有80多家企業(yè)與金融資產(chǎn)管理公司和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議或框架協(xié)議。
　　 一些企業(yè)認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股是國(guó)有企業(yè)改革“最后的晚餐”。一位虧損企業(yè)的廠長(zhǎng)說(shuō)，債轉(zhuǎn)股可以甩掉沉重的債務(wù)包袱，“坐地不動(dòng)就可扭虧為盈”，所以“無(wú)論如何要擠上這趟末班車(chē)”。不少人對(duì)“債轉(zhuǎn)股”的政策還沒(méi)有完全搞清。“債轉(zhuǎn)股”是經(jīng)有關(guān)方面反復(fù)研究、醞釀才提出的，有著嚴(yán)格的政策界限。它不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲?guó)家資本金，更不是“債務(wù)豁免”，而是由原來(lái)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系，由原來(lái)的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。一些企業(yè)希望吃一頓“免費(fèi)午餐”、來(lái)個(gè)債務(wù)“一風(fēng)吹”，是不切實(shí)際、不負(fù)責(zé)任的。
　　 債轉(zhuǎn)股如果搞得不好，可能會(huì)助長(zhǎng)企業(yè)的“等、靠、要”心理，動(dòng)搖“欠債還錢(qián)”的市場(chǎng)準(zhǔn)則，甚至形成新的企業(yè)“賴(lài)賬機(jī)制”。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委為可以獲得“債轉(zhuǎn)股”的國(guó)有企業(yè)設(shè)定了五個(gè)基本條件，只有那些有市場(chǎng)、管理基礎(chǔ)好、有發(fā)展前景的重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)才有資格入圍，有困難的國(guó)企想一哄而上是不可能的。
　　 資產(chǎn)管理公司作為投資主體，對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)有很高的要求。除了國(guó)家經(jīng)貿(mào)委設(shè)立的五道“門(mén)檻”，資產(chǎn)管理公司將對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)負(fù)債、市場(chǎng)銷(xiāo)售、管理機(jī)制和內(nèi)部改革情況，進(jìn)行獨(dú)立、嚴(yán)格的評(píng)審。對(duì)于資產(chǎn)管理公司確認(rèn)的企業(yè)債轉(zhuǎn)股的條件、方案，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、人民銀行還將進(jìn)行聯(lián)合審核，并報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施。權(quán)威人士強(qiáng)調(diào)，債轉(zhuǎn)股是一種國(guó)際上新興起的債務(wù)重組模式，成功與失敗兼而有之。實(shí)施中必須嚴(yán)格把關(guān)，規(guī)范運(yùn)作，遵循市場(chǎng)規(guī)律，防止過(guò)多行政干預(yù)。由于債轉(zhuǎn)股本身并沒(méi)有化解掉已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，而是將原來(lái)銀行與企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司身上，因此，資產(chǎn)管理公司擔(dān)負(fù)著重要的歷史使命，只有堅(jiān)持獨(dú)立評(píng)審，善于運(yùn)用市場(chǎng)化的方式處置這些“股權(quán)”，盡快通過(guò)出售、回購(gòu)、證券化等形式收回資金，才能“化腐朽為神奇”，走出“雙贏”妙棋。
　　 債轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵是激活企業(yè)。只有把企業(yè)激活了，金融資產(chǎn)管理公司才有“紅利”可分，將來(lái)變現(xiàn)時(shí)也才能賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。否則，不良債權(quán)變成不良股權(quán)，金融資產(chǎn)管理公司可能陷入困境。一旦發(fā)生清盤(pán)，資產(chǎn)管理公司的損失將更大，因?yàn)樵瓉?lái)銀行持有債權(quán)還可優(yōu)先受償，而變?yōu)楣竟蓹?quán)后只能最后受償。
　　 要激活國(guó)有企業(yè)，僅靠債轉(zhuǎn)股是不可能的。企業(yè)陷入困境的原因是多方面的，有外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇的問(wèn)題，有體制不順、機(jī)制不活的問(wèn)題，也有歷史負(fù)擔(dān)沉重等問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)要走出困境，必須對(duì)癥下藥、綜合治理，期望一“轉(zhuǎn)”就靈是不切實(shí)際的幻想。
　　 債轉(zhuǎn)股并不能代替企業(yè)改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和加強(qiáng)管理，更不能代替企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。國(guó)有企業(yè)改革的最終成功還是要沿著制度創(chuàng)新的路堅(jiān)定地走下去。
　　 從目前已實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)看，資產(chǎn)負(fù)債率大都降至40%左右，資本結(jié)構(gòu)趨于合理，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低。與此同時(shí)也對(duì)企業(yè)動(dòng)了“大手術(shù)”。寶鋼集團(tuán)梅山公司債轉(zhuǎn)股后，將加大改革力度，進(jìn)一步剝離輔助產(chǎn)業(yè)，減員增效，進(jìn)行資產(chǎn)重組，以鋼鐵為主業(yè)構(gòu)造一個(gè)全新的、股權(quán)多元化的鋼鐵公司，盡快建成我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)的精品基地。
　　 實(shí)施債轉(zhuǎn)股的同時(shí)，金融資產(chǎn)管理公司和企業(yè)也就未來(lái)“退出通道”的建立進(jìn)行了安排。北京水泥廠債轉(zhuǎn)股中采取的辦法是，由北京建材集團(tuán)分期回購(gòu)信達(dá)公司手里的股份，不能回購(gòu)的到期由信達(dá)公司自行處置；梅山公司采取的辦法是，由寶鋼集團(tuán)承諾回購(gòu)期權(quán)，同時(shí)注入一定數(shù)量的資本金，以鞏固債轉(zhuǎn)股成果。其它企業(yè)也進(jìn)行了類(lèi)似安排。
　　 債轉(zhuǎn)股一頭連著國(guó)有企業(yè)，一頭連著國(guó)有商業(yè)銀行，擔(dān)子很重。從目前實(shí)施情況看，方案較為周密，操作比較規(guī)范，將大大降低債轉(zhuǎn)股政策潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。相信這一“助推器”一定會(huì)把國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行帶到一個(gè)新的境界。
　　 4．債轉(zhuǎn)股重在以控股重組企業(yè)
　　 選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)以不良負(fù)債原因?yàn)橐罁?jù)，金融資產(chǎn)管理公司對(duì)不良負(fù)債企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股,以股東身份進(jìn)入企業(yè),有可能通過(guò)對(duì)企業(yè)采取比債權(quán)人更有效的重組措施，實(shí)現(xiàn)對(duì)其資產(chǎn)權(quán)益的有效追索。很多不良負(fù)債企業(yè)以至一些有關(guān)部門(mén)對(duì)債轉(zhuǎn)股的理解及期望和金融資產(chǎn)管理公司的目標(biāo)取向存在著很大的差異。很多企業(yè)把債轉(zhuǎn)股看作是國(guó)家和銀行為減輕國(guó)有企負(fù)債負(fù)擔(dān)而采取的措施，是純?yōu)槊獬髽I(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、幫助重債企業(yè)走出困境而退出的一種優(yōu)惠政策。還有很多企業(yè)員對(duì)債轉(zhuǎn)股所包含的促進(jìn)企業(yè)改革和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的宏觀政策含義持有理性的認(rèn)識(shí)，但也會(huì)如遇大赦般地把債轉(zhuǎn)股看作是卸掉債務(wù)擺脫重壓的絕好機(jī)會(huì)。無(wú)論抱有怎樣的理解，所有企業(yè)都希望入選債轉(zhuǎn)股，搭上享受免債優(yōu)惠政策的這班車(chē)。
　　 國(guó)家對(duì)可實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)的范圍作了限定。之所以要作限定，一是國(guó)家可用于債轉(zhuǎn)股的資源有限，債轉(zhuǎn)股需要國(guó)家財(cái)政、銀行出資承擔(dān)部分壞賬損失，需要?jiǎng)訂T資本市場(chǎng)資金，需要采用某些特殊傾斜政策。這些資源十分有限。二是債轉(zhuǎn)股不宜廣泛使用,債轉(zhuǎn)股在減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)有可能產(chǎn)生軟化企業(yè)貸款約束、誘發(fā)賴(lài)債逃債、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)效應(yīng)，因此實(shí)施范圍不宜過(guò)大，債轉(zhuǎn)股所選擇的企業(yè)，應(yīng)是資本上嚴(yán)重不足、負(fù)債率過(guò)高、經(jīng)營(yíng)行為端正、債轉(zhuǎn)股后可取得良好效果的企業(yè)。
　　 國(guó)家劃定的可實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)范圍，主要包括80年代后半期以來(lái)由于靠商業(yè)銀行貸款和外債建成投產(chǎn)、缺乏資本金、國(guó)家安排用貸款改建。擴(kuò)建等原因造成過(guò)多負(fù)債虧損的企業(yè)和地位重要、困難很大的大型企業(yè)，這些企業(yè)必須是工藝裝備和管理水平較高，有市場(chǎng)潛力，債轉(zhuǎn)股后可扭虧為盈，這樣劃定的范圍表明了國(guó)家選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)所重視的幾個(gè)因素：
　　 （1）企業(yè)靠貸款建成并運(yùn)營(yíng)，缺乏資本金；
　　 （2）地位重要、困難很大的國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)；
　　 （3）企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)素質(zhì)優(yōu)良，經(jīng)營(yíng)效益良好；
　　 （4）企業(yè)虧損及不良負(fù)債的關(guān)鍵原因是負(fù)債過(guò)重而不是經(jīng)營(yíng)不善等原因，對(duì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股減輕負(fù)債可實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　 這幾個(gè)因素中，最基本的是（4），即強(qiáng)調(diào)企業(yè)不良負(fù)債主要不是由于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)原因而是由經(jīng)濟(jì)體制政策缺陷等原因所引起。企業(yè)不良負(fù)債由經(jīng)濟(jì)體制政策缺陷所造成，是企業(yè)要求不良負(fù)債應(yīng)由國(guó)家出面解決和國(guó)家合理選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)的基本依據(jù)，企業(yè)靠貸款建成并經(jīng)營(yíng)、資本金不足，被看作是辨別不良負(fù)債是由宏觀體制原因所引起的最重要因素。重視選擇對(duì)設(shè)備精良、工藝先進(jìn)，經(jīng)營(yíng)效益好的不良負(fù)債企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，更明確界定造成企業(yè)不良負(fù)債的原因不在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好而主要在于創(chuàng)建企業(yè)的投資決策。這種不應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)解決的不良負(fù)債與資本金問(wèn)題有關(guān)。其他回素與此因素相比都存在著難以將造成不良負(fù)債的體制政策原因與企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善原因分清的問(wèn)題。如國(guó)家重點(diǎn)、地位重要、規(guī)模大、困難大等，主要體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)國(guó)有大型企業(yè)的政策傾斜，而這種政策傾斜最容易產(chǎn)生投資失誤。貸款約束軟化、經(jīng)營(yíng)效率低下等問(wèn)題。選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)根據(jù)不良負(fù)債原因進(jìn)行?？蓪?shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)應(yīng)是經(jīng)營(yíng)效益良好、實(shí)質(zhì)資產(chǎn)未受損害的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)的不良負(fù)債主要與企業(yè)創(chuàng)建時(shí)的投資決策及資金運(yùn)用有關(guān)，與企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，企業(yè)投產(chǎn)后難以還貸付息，難以提高經(jīng)營(yíng)效益解決不良負(fù)債。國(guó)家確定的債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇條件，對(duì)造成企業(yè)不良負(fù)債的體制原因突出重視的同時(shí)，對(duì)企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)要求、國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目企業(yè)，資產(chǎn)裝備優(yōu)良的大型企業(yè)等困素也很重視。很多企業(yè)和部門(mén)提出債轉(zhuǎn)股要求，主要以企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重為由，淡化或回避造成企業(yè)不良負(fù)債的責(zé)任原因。面對(duì)企業(yè)及一些部門(mén)不分原因地要求減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的強(qiáng)烈傾向，金融資產(chǎn)管理公司在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)時(shí)應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題做出界定和辨清。
　　 債轉(zhuǎn)股比其他減免企業(yè)債務(wù)措施的優(yōu)越之處在于，金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股后獲得了持股權(quán)，可藉此參與或控制企業(yè)，重組企業(yè)，從更深層、更根本的企業(yè)體制改革人手解決不良負(fù)債問(wèn)題。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)可能會(huì)有不同程度的持股權(quán)，從而對(duì)企業(yè)的重組過(guò)程的操作及重組效益的實(shí)現(xiàn)會(huì)有所不同。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的控股重組，由弱至強(qiáng)，大致有三種情況：
　　 第一種，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)持股較少，影響力或控制力較弱，主要以減輕企業(yè)負(fù)債負(fù)擔(dān)的方式解決企業(yè)不良負(fù)債問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，利息成本支出減少，資產(chǎn)負(fù)債狀況改善，有可能扭轉(zhuǎn)虧損，使金融資產(chǎn)管理公司所持股權(quán)變成優(yōu)良股權(quán)，實(shí)現(xiàn)追回不良資產(chǎn)損失的目標(biāo)。但金融資產(chǎn)管理公司介入企業(yè)內(nèi)部體制調(diào)整的力度不大，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制不改進(jìn)，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)靠債轉(zhuǎn)股而減輕，易于產(chǎn)生貸款約束軟化的趨勢(shì)，可能還會(huì)產(chǎn)生新的虧損和不良負(fù)債；即使扭虧為盈，也主要是因?yàn)橄硎苊鈧鶅?yōu)惠政策，沒(méi)有整改措施，不能服人，容易對(duì)其他不良負(fù)債企業(yè)產(chǎn)生等待或追求國(guó)家減債政策的逆向引導(dǎo)效應(yīng)。
　　 第二種，盡快退回資產(chǎn)權(quán)益。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股后持有較強(qiáng)控股權(quán)。在不能使企業(yè)很快扭虧為盈的情況下，金融資產(chǎn)管理公司主要采取清理追索債務(wù)，產(chǎn)權(quán)交易變現(xiàn)等方式盡快追回資產(chǎn)權(quán)益，并加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)班子的監(jiān)督，阻止損害資本權(quán)益人的行為繼續(xù)擴(kuò)大。金融資產(chǎn)管理公司出于盡快追回資產(chǎn)權(quán)益的策略選擇，既可能采取與優(yōu)良資產(chǎn)結(jié)合重組的方式使企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量提高，也可能采取低價(jià)變現(xiàn)資產(chǎn)的作法使企業(yè)發(fā)展受損。
　　 第三種，控股重組企業(yè)。金融資產(chǎn)管理公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股獲得企業(yè)控股權(quán)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn),經(jīng)營(yíng),體制進(jìn)行全面大力度的調(diào)整重組。在資產(chǎn)方面，采取增加投入，購(gòu)并企業(yè)等措施改善資產(chǎn)質(zhì)量,壯大企業(yè)實(shí)力，提高資本增值能力；在經(jīng)營(yíng)及體制方面，調(diào)整重組企業(yè)經(jīng)營(yíng)班子，建立產(chǎn)權(quán)明晰，權(quán)責(zé)分明的企業(yè)體制，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，扭虧為盈，消除導(dǎo)致產(chǎn)生不良負(fù)債的企業(yè)體制及企業(yè)行為缺陷，實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康有效率的發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司可在企業(yè)重組取得良好效益以后的適當(dāng)時(shí)期，在企業(yè)資產(chǎn)升值的優(yōu)勢(shì)交易條件下轉(zhuǎn)讓股權(quán)，收回資金，獲得增大的收益。
　　 上述三種情況，第一種，債轉(zhuǎn)股偏重減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，與其他減免債務(wù)措施區(qū)別不大，難以取得好的效果。第二種，金融資產(chǎn)管理公司采取盡快收回權(quán)益的措施，與其他處理不良債務(wù)措施相比，追回資產(chǎn)權(quán)益的可靠性提高，但存在著金融資產(chǎn)管理公司短期行為損害企業(yè)發(fā)展及導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。第三種，金融資產(chǎn)管理公司企業(yè)憑借控股權(quán)對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面大力度的調(diào)整重組，主要從體制深層次上解決企業(yè)不良負(fù)債及虧損問(wèn)題，以構(gòu)建有效率的經(jīng)營(yíng)體制、增大資產(chǎn)權(quán)益壓力、加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的途徑以消除不良負(fù)債，可實(shí)現(xiàn)比其他減債措施更好的效果。債轉(zhuǎn)股應(yīng)當(dāng)重視采用這種方式。
　　 金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的控股情況下，如果金融資產(chǎn)管理公司不能對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)控股實(shí)施增大壓力的改組改造，則債轉(zhuǎn)股效果如何將主要取決于企業(yè)自主行為，單靠債轉(zhuǎn)股前對(duì)企業(yè)的挑選，難以分離或消除企業(yè)不當(dāng)行為的風(fēng)險(xiǎn)。在不良負(fù)債企業(yè)普遍期望享受?chē)?guó)家減免債務(wù)優(yōu)惠以便擺脫債務(wù)壓力的情況下，如果金融資產(chǎn)管理公司不能對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)控股實(shí)施增大壓力的改組改造，那么債轉(zhuǎn)股可能會(huì)是債權(quán)損失風(fēng)險(xiǎn)最大的一種處理方案。債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，債權(quán)人失去了對(duì)不良貸款本息的追索權(quán)，股權(quán)人則背上了企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)不道德經(jīng)營(yíng)行為風(fēng)險(xiǎn)，可能遭受企業(yè)虧損不支付紅利造成的收益損失以致企業(yè)破產(chǎn)造成的股本金損失。企業(yè)在無(wú)盈利狀態(tài)下無(wú)須對(duì)股權(quán)人支付紅利而必須對(duì)債權(quán)人支付利息，而且在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明，國(guó)有股東權(quán)益壓力軟弱，監(jiān)管不力的情況下，債轉(zhuǎn)股使企業(yè)可將債券壓力及償債風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融資產(chǎn)管理公司。在企業(yè)投資與其收益良好且缺少資金的情況下，企業(yè)愿意背負(fù)付息還本的負(fù)擔(dān)借貸投資，但在企業(yè)投資失敗陷入嚴(yán)重虧損困境后，債券轉(zhuǎn)股權(quán)則給企業(yè)帶來(lái)減輕利息負(fù)擔(dān)，推卸投資損失的好處。在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革難度較大而相對(duì)滯后的情況下，對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，模糊的國(guó)有股權(quán)壓力比國(guó)有銀行債權(quán)壓力弱的多。企業(yè)無(wú)論盈虧都必須按貸款利率對(duì)銀行付息，而且企業(yè)拖欠的貸款本息會(huì)收到銀行不再對(duì)其貸款的懲罰。然而，企業(yè)對(duì)股東旨在有盈利時(shí)才可能分紅。在國(guó)有股權(quán)對(duì)企業(yè)控制軟弱的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可有意減少盈利或維持虧損甚至假造虧損而對(duì)股權(quán)人根本不分紅，或者不作利潤(rùn)再投資致使國(guó)有資本權(quán)益得不到應(yīng)有的增大。債轉(zhuǎn)股有可能使企業(yè)在免除債務(wù)負(fù)擔(dān)后獲得無(wú)償享用股權(quán)資本金的好處，使債權(quán)權(quán)益和股權(quán)權(quán)益雙雙落空。面對(duì)權(quán)益損失的風(fēng)險(xiǎn)，金融資產(chǎn)管理公司必須獲得對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)控股及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，保證資產(chǎn)狀況改善及股權(quán)權(quán)益的實(shí)現(xiàn)。
　　 5．以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)推進(jìn)企業(yè)改革
　　 金融資產(chǎn)管理公司憑借控股權(quán)對(duì)不良負(fù)債企業(yè)進(jìn)行重組改造，不僅提高了追回權(quán)益的保證程度，而且有可能以此為契機(jī)辟出國(guó)有企業(yè)改革的一條新路。在當(dāng)前企業(yè)不良負(fù)債嚴(yán)重、銀行追債力軟弱、債權(quán)面臨損失的情況下，債權(quán)人無(wú)法采取進(jìn)一步有效的措施追回債權(quán)。債權(quán)人對(duì)企業(yè)構(gòu)不成足夠壓力，導(dǎo)致企業(yè)還貸約束松弛，很多企業(yè)不思扭虧還貸，很多企業(yè)有意欠貸不還。無(wú)股權(quán)或債券權(quán)益的有關(guān)部門(mén)也放任企業(yè)欠貸欠息，使企業(yè)得以從長(zhǎng)久低成本的占用貸款資金中獲得利益。在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，金融資產(chǎn)管理公司有權(quán)采取強(qiáng)有力措施，監(jiān)督企業(yè)或改組企業(yè)，撤換無(wú)力扭虧，不道德經(jīng)營(yíng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員。對(duì)企業(yè)不良負(fù)債責(zé)任嚴(yán)厲追究并對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)施更嚴(yán)格監(jiān)督，以便減弱以至消除企業(yè)不良債務(wù)負(fù)擔(dān)被免除所可能產(chǎn)生壓力減輕負(fù)效應(yīng)及逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。因嚴(yán)重不良負(fù)債而被債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，所得到的不應(yīng)當(dāng)是免費(fèi)晚餐，而應(yīng)當(dāng)是壓力巨大的懲罰。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者不應(yīng)比過(guò)去更輕松，更舒坦，而比過(guò)去承擔(dān)更大的壓力，接受更嚴(yán)的監(jiān)控。金融資產(chǎn)管理公司已對(duì)企業(yè)資產(chǎn)擁有明晰所有權(quán)的身份進(jìn)入企業(yè)，確立了國(guó)有企業(yè)原先虛置缺失的所有者主權(quán)位置，構(gòu)造出有具體所有者對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，又引進(jìn)具體的國(guó)有資本來(lái)解決國(guó)有企業(yè)內(nèi)所有者不清晰，不具體所導(dǎo)致的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)不足，債權(quán)人權(quán)益模糊，貸款約束軟化以至不良負(fù)債大量發(fā)生的問(wèn)題，并以此為基礎(chǔ)建立起適應(yīng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，在解決不良負(fù)債的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)體制的深刻變革。