2月24日，經(jīng)濟疲軟、供應(yīng)過剩、人民幣貶值等諸多不利因素疊加地產(chǎn)停貸的消息，滬銅再度大幅下挫。筆者認為，地產(chǎn)市場出現(xiàn)拐點的特征若隱若現(xiàn)，從消費端和供應(yīng)端兩個層面對銅價形成新一輪的沖擊。

房地產(chǎn)拐點若隱若現(xiàn)。首先，房地產(chǎn)自我調(diào)整周期的到來。如果說1月成交量下降部分是受春節(jié)因素影響，那么2月中旬成交量同比下降就很能說明問題了。根據(jù)中指最新報告，2月10日至2月16日當(dāng)周，42個城市周均成交面積9成全部下跌，其中北京、深圳跌幅最大，分別下跌91.83和89.29%.

其次，經(jīng)歷了2013年的快速加杠桿，房地產(chǎn)企業(yè)的杠桿率水平已處于歷史高位，這本身即意味著房地產(chǎn)企業(yè)在今年的融資滾動需求將處于高位，房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈在去杠桿的大背景下比較脆弱。在負債成本上升疊加風(fēng)險意識增強的雙重壓力下，商業(yè)銀行可能由2013年單純的“低風(fēng)險轉(zhuǎn)至高風(fēng)險”的配置模式轉(zhuǎn)向“同時壓縮低風(fēng)險/低收益、高風(fēng)險/高收益兩端”的模式。

若房地產(chǎn)拐點果真到來，那么供需端將因此受到?jīng)_擊。從供應(yīng)端來看，融資需求驅(qū)動了中國進口大量的銅。2013年初，中國包括保稅區(qū)的銅庫存突破120萬噸，在2013年保稅區(qū)銅庫存一度降至45萬噸，而上期所銅庫存也大幅回落，直至2014年又開始回升。其中2月份保稅區(qū)銅庫存回升到60萬噸上方，上期所銅庫存回到19萬噸上方。去年保稅區(qū)銅庫存下降很大可能并非是消耗掉了，而是從上海保稅區(qū)向其他港口庫存轉(zhuǎn)化，部分流向國際市場。

大量的進口銅或者銅的影子庫存都是被融資鎖定的，但是終究會釋放出來，地產(chǎn)拐點可能是導(dǎo)火線。一方面，由于2014年銅內(nèi)外比價持續(xù)走低，再加上人民幣貶值，部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易的銅被迫轉(zhuǎn)化為內(nèi)銷銅。這進一步抬升國內(nèi)影子庫存水平。另一方面，據(jù)了解，2013年由于融資成本高企，部分房地產(chǎn)企業(yè)收購小型銅材企業(yè)，變相走貿(mào)易通道進口融資銅獲得低成本融資。如果房地產(chǎn)出現(xiàn)拐點，開發(fā)商資金緊張的話，這些銅很大可能被拋售變現(xiàn)。

從銅的下游消費領(lǐng)域來看，電力行業(yè)占第一大消費比重，交通運輸、家電和機械制造則位居其后。如果地產(chǎn)開工下滑，那么新房裝修的布線將大大減少，包括開關(guān)等家用電力設(shè)備。此外，汽車和家電業(yè)會受地產(chǎn)行業(yè)下滑的拖累，那么汽車和家電對銅的消費也將減弱。據(jù)統(tǒng)計，汽車產(chǎn)量每下降1個百分點，汽車消耗銅將下降530噸；空調(diào)產(chǎn)量每下降1個百分點，那么空調(diào)消耗銅將下降1648噸。最讓人擔(dān)心的是，地產(chǎn)行業(yè)會向上下游很多制造業(yè)傳導(dǎo)，這些行業(yè)的銅消費綜合起來也不是一個小數(shù)目。