2009年四季度汽車行業(yè)投資策略報告

投資要點： 

8月我國汽車銷量比7月增加5％，三季度淡季不淡趨勢確立；預(yù)計四季度行業(yè)銷量仍將維持在高位，全年汽車銷量將達到1250～1300萬輛。

汽車行業(yè)進口車占比較小，不到3％；進口車對行業(yè)影響很小。行業(yè)出口目前仍然比較低迷。

三季度行業(yè)利潤或?qū)⒊^二季度而再創(chuàng)新高，汽車股三季報值得期待。

乘用車銷量仍在高位，環(huán)比來看交叉型乘用車將有所回落，MPV異軍突起；建議關(guān)注江淮汽車(600418)。乘用車銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，中高檔車占比增加，預(yù)計上海通用、北京現(xiàn)代、一汽大眾四季度銷量表現(xiàn)將好于行業(yè)，建議關(guān)注上海汽車(600104)。

大中型客車回升明顯，且9月將迎來銷售旺季；行業(yè)反轉(zhuǎn)，推薦龍頭宇通客車(600066)。

輕卡下鄉(xiāng)直補政策下半年將發(fā)力，8月份輕卡銷量環(huán)比上升明顯；半掛牽引車今年以來環(huán)比一直在上升，預(yù)期四季度仍有繼續(xù)沖高的可能；推薦輕卡下鄉(xiāng)直補和半掛牽引車回暖的雙重受益者福田汽車(600166)。

零售業(yè)四季度投資策略

關(guān)注具有高業(yè)績彈性公司

——零售業(yè)四季度投資策略

消費行業(yè)未來可維持企穩(wěn)格局：經(jīng)濟增速回升帶來居民收入增速的提高和居民消費意愿的加強，從而持續(xù)提升消費者信心;后續(xù)刺激消費措施可望出臺;CPI拐點出現(xiàn)帶來的行業(yè)內(nèi)生增長;去年同期的低基數(shù)效應(yīng)——以上幾個因素將共同帶來企業(yè)盈利的明顯持續(xù)增長。

8月零售額的增長，主要是由于汽車及住房相關(guān)耐用品消費的持續(xù)回升，在汽車、石油及住房相關(guān)耐用消費品(建筑及裝潢材料類、家具)銷售強勁的背景下，社會消費品零售總額有望保持穩(wěn)定增長;受換季因素影響，服裝類增長明顯;家用電器類顯著增長則受益于低基數(shù)效應(yīng)。

國慶消費數(shù)據(jù)有望超過往年。2006-2008年十一黃金周期間，全國百家重點大型零售企業(yè)銷售額從46.24億元上升到68.44億元，復(fù)合增長率為19.4%，考慮到去年四季度的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計今年“國慶+中秋”的超長黃金假期有望達到近幾年來的最高銷售增幅，可望達到25%左右。

四季盈利將續(xù)增

44家零售業(yè)上市公司上半年毛利率均值18.16%，同比上升了0.14個百分點。三大子行業(yè)毛利率水平均開始回升。預(yù)計第四季度毛利率將大體維持在18%的水平，不會有顯著變化。百聯(lián)股份、新世界、廣州友誼、成商集團、東百集團、南京新百體現(xiàn)出了高毛利的特征，這與公司自營比例高和議價能力強直接相關(guān)。合肥百貨和蘇寧電器的毛利率則有明顯提升。

預(yù)計第四季度超市的營業(yè)費用率將隨著收入增速提升有所下降，向2006-2009年的歷史均值10.43%回歸;百貨行業(yè)營業(yè)費用率將隨著新開門店逐漸增加而有所上升，向7.33%的歷史均值回歸;家電連鎖行業(yè)的營業(yè)費用率將大體保持在2009年中期5.4%的這一歷史均值水平附近或偏下方。上半年，管理費用率占比最高的百貨業(yè)管理費用率上升了0.14個百分點，超市和家電電子連鎖業(yè)的管理費用率均有微幅上升，主要原因來自于收入同比增速大幅下降所致。預(yù)計在四季度，百貨行業(yè)、超市和家電電子連鎖業(yè)的管理費用率水平將隨著收入增速提升略有降低。

“管理費用+營業(yè)費用”率同比降低的有：銀座股份、成商集團、益民商業(yè)、新華百貨、南京新百、豫園商城、百聯(lián)股份、新世界、大廈股份、廣州百貨、廣州友誼、武漢中百。國資背景的百聯(lián)股份、廣州友誼、銀座股份近年來一直在加強費用節(jié)約的工作，顯示出管理層提高管理效率的決心和能力。

上半年，商業(yè)行業(yè)整體的凈利潤同比增長了6.17%，其中百貨、超市、家電連鎖分別同比增長7.32%、-8.35%、9.13%;商業(yè)行業(yè)整體扣除投資凈收益的凈利潤同比增長6.01%，其中百貨、超市、家電連鎖分別同比增長1.21%、-8.08%、9.96%。

第四季度扣除投資收益(稅前)的凈利潤將隨著收入增長速度快于費用增長速度帶來的彈性，恢復(fù)銷售放緩之前的利潤杠桿。第四季度凈利潤增速預(yù)計達到30%以上(收入增速23%)，全年扣除投資收益(稅前)的凈利潤同比增速有望達到15%左右。

選股邏輯：

估值優(yōu)勢+業(yè)績彈性

當(dāng)下零售行業(yè)對應(yīng)2008年的靜態(tài)市盈率38倍，按照我們預(yù)測的2009年凈利潤增長率15%計算，2009年行業(yè)動態(tài)市盈率為34倍，尚處于行業(yè)合理的估值區(qū)間，但如果考慮到目前百貨和超市企業(yè)的盈利能力和抗風(fēng)險能力遠遠超出行業(yè)過去的平均水平，商業(yè)板塊應(yīng)該享有較過往更高的估值。

經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，居民消費意愿回升，百貨彈性大，維持百貨子行業(yè)“強于大市”評級;超市行業(yè)在CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正的預(yù)期下，上調(diào)評級至“強于大市”;家電連鎖行業(yè)受益于房地產(chǎn)行業(yè)回暖以及家電“以舊換新”等政策的推動，維持“強于大市”評級。

假定2009年30倍以下的動態(tài)市盈率是較為安全的投資區(qū)間，目前估值水平低于行業(yè)均值的公司有：王府井、大廈股份、廣州友誼、廣州百貨、新華百貨、歐亞集團、重慶百貨、蘇寧電器、武漢中百。

建議關(guān)注具有高業(yè)績彈性的公司，包括百貨類的百聯(lián)股份、廣州友誼、銀座股份、新華百貨、大廈股份;超市類公司和家電連鎖類公司在第四季度很可能最具有超出市場預(yù)期的業(yè)績彈性，密切關(guān)注四季度蘇寧電器、武漢中百、步步高的銷售超預(yù)期機會。

零售類股票由于其防御性特征、充足的現(xiàn)金流、自有物業(yè)重估升值等因素，相對于A股市場理應(yīng)享有一定的整體估值溢價。我們維持零售行業(yè)整體“強于大市”評級，維持百聯(lián)股份(600631)、大廈股份(600327)“買入”評級，維持豫園商城(600655)“增持”評級。

鋼鐵行業(yè)：四季度投資策略

8月份粗鋼產(chǎn)量處于歷史第二新高,由于當(dāng)前鋼價仍處于邊際成本之上,鋼廠減少動力不足,從調(diào)研情況看,9 月份的產(chǎn)量仍將處于高位。當(dāng)前庫存高于歷史同期水平,處于年內(nèi)次新高。短期內(nèi),過高的產(chǎn)量對鋼價壓制作用明顯。由于鋼價已接近成本線,因此下行空間也不大。鋼價將在當(dāng)前價位做窄幅波動。

我們跟蹤的下游行業(yè)房地產(chǎn),不管在新開工面積,還是施工面積、投資額同比都在穩(wěn)步上升。機械行業(yè)的大部分產(chǎn)品的產(chǎn)量環(huán)比都在改善。尤其值得一提的是,國內(nèi)鋼價的暴跌,國際鋼價的走強,使得國內(nèi)外價差加大,出口出現(xiàn)連續(xù)三個月的環(huán)比緩慢回升。預(yù)計出口比例較大的公司將從中受益。因此,我們從下游看,需求是持續(xù)穩(wěn)步回升的,再加上當(dāng)前低鋼價對鋼鐵企業(yè)產(chǎn)量的抑制。

供需狀況有望好轉(zhuǎn),使得鋼價出現(xiàn)回升態(tài)勢。但同時我們也認(rèn)為,鋼價將較難達到前期高點。

雖然鋼價從8月份開始出現(xiàn)暴跌,并且以當(dāng)前的鋼價測算,行業(yè)已經(jīng)處于盈虧平衡點附近,盈利也低于年初水平。但我們認(rèn)為,三季度的業(yè)績?nèi)詫⒑糜诙径?而四季度業(yè)績將介于二三季度之間。

截止到9月18日,行業(yè)平均PB 已從高點的2.52 下降到目前的1.83。鑒于當(dāng)前鋼價處于底部盤整,并且一段時間內(nèi)行業(yè)盈利都將處于底部,估值短期內(nèi)仍將面臨一定的壓力。但從中期看,盈利仍將回歸到正常水平,對估值有一定提升作用。對于四季度,我們綜合了資源、出口、整體上市以及業(yè)績等方面考慮,重點推薦西寧特鋼、新興鑄管、鞍鋼股份和南鋼股份。